Роснефть сохраняет возможность платить дивиденды

Акции Роснефти с начала торгов 1 апреля снижаются на 1,26%, до 475,7 руб., при умеренно позитивной динамике российского рынка в целом.Накануне госкорпорация представила противоречивый отчет по МСФО за 2025 год. Формально результаты выглядят слабыми: выручка Роснефти упала на 19% в годовом выражении (г/г), до 8,24 трлн руб., EBITDA сократилась на 28%, до 2,17 трлн руб., а чистая прибыль рухнула на 73%, до 293 млрд руб. Долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA выросла с 1,3 по итогам января – сентября  до 1,5, однако в целом остается ниже заложенного в кредитные соглашения минимального ковенантного значения.

Свободный денежный поток Роснефти за ушедший год составил 700 млрд руб., оставаясь положительным уже 22 квартала. Результаты компании оказались на уровне консенсуса и наших ориентиров. Чистая прибыль превысила средние прогнозы на 0,4%. При внимательном анализе показатели корпорации выглядят сильнее, чем в первом приближении.

Ухудшение результатов было связано со снижением нефтяных цен год к году при увеличении дисконта российских сортов к эталонным зарубежным. Дополнительное давление оказали блокирующие санкции США против Роснефти, а также укрепление рубля на фоне подешевевшей нефти. Тем не менее в четвертом квартале выручка корпорации выросла на 47% к уровню третьего квартала (кв/кв), достигнув 3 трлн руб. В годовом выражении показатель поднялся на 20%, благодаря позитивной динамике в ценах на нефть. EBITDA по итогам 2025 года у корпорации упала в силу указанных выше причин, а также из-за повышения транспортных расходов и себестоимости в условиях высокой инфляции в России. За октябрь – декабрь EBITDA компании сократилась на 9,7% кв/кв и на 24% г/г, до 530 млрд руб. Квартальная прибыль упала втрое к результату за июль – сентябрь, хотя и увеличилась на 1% г/г, составив 16 млрд руб. Давление на прибыль оказывало укрепление рубля в сочетании с высокими финансовыми расходами.

Несмотря на колоссальное давление извне и внешние макроэкономические вызовы, Роснефть продолжает в целом успешную деятельность. Наличие чистой прибыли по МСФО позволяет компании выплатить дивиденд за четвертый квартал в размере 2,2–2,3 руб. на акцию, а за весь год — 13,76–13,85 руб., что обеспечит доходность около 3%. Это скромный уровень, но для голубых фишек с учетом упомянутого внешнего давления он вполне приемлем. Прогноз на 2026 года в отношении EBITDA нефтяной корпорации мы снизили на 16%, а в отношении чистой прибыли — на 4%.В результате таргет по акции Роснефти на горизонте года был пересмотрен с 670 до 600 руб. при сохранении рейтинга «покупать» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).