⛽️ Транснефть. Крепкий орешек с туманными перспективами
В нашем сегодняшнем обзоре поговорим о крупнейшей в мире нефтепроводной компании и монополисте в трубопроводных поставках нефти в РФ — Транснефти и её финансовых результатах по итогам 2025 года. Традиционно пройдемся по ключевым моментам:
— Выручка: 1440,3 млрд руб (+1,1% г/г)
— EBITDA: 584,6 млрд руб (+7,2% г/г)
— Операционная прибыль: 249,7 млрд руб (-11,5% г/г)
— Чистая прибыль: 241,1 млрд руб (-19,6% г/г)
Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ
📈 В отчетном периоде выручка достигла рекордных 1440,3 млрд руб., увеличившись всего на 1,1%, что обусловлено ростом выручки от основных сегментов деятельности. В то же время сокращение операционных расходов поддержало EBITDA, которая выросла на 7,2% г/г — до 584,6 млрд руб.
*С 1 января 2026 года тарифы ПАО «Транснефть» на транспортировку нефти в среднем выросли на 5,1%. Индексация утверждена ФАС для покрытия инвестиционной программы и операционных расходов, включая основные маршруты на экспорт через Приморск (свыше 1000 руб./т) и Усть-Лугу.
— выручка от основных сегментов выросла на 0,9% г/г.
— выручка от трейдинга снизилась на 20,1% г/г.
— операционные расходы снизились на 2,6% г/г.
*Обесценение внеоборотных активов на 97,5 млрд руб. привело к снижению операционной прибыли с 282,2 до 249,7 млрд руб. (не влияет на дивидендную базу).
📉 В свою очередь, чистая прибыль продемонстрировала снижение на 19,6% г/г — до 241,1 млрд руб. на фоне повышения ставки налога на прибыль для транспортировки нефти с 20 до 40%.
— фактический расход по налогу на прибыль составил 148,8 млрд руб. (против 123,8 годом ранее).
— финансовые расходы снизились с 42,5 до 33,5 млрд руб.
✅ На конец 2025 года чистая денежная позиция Транснефти составила 284,9 млрд руб. Чистый долг отрицательный (ND/EBITDA = 0,49x).
— CAPEX вырос с 351,6 до 356,7 млрд руб.
— FCF составил 82,2 млрд руб. С учетом полученных процентов — 180 млрд руб.
––––––––––––––––––––––––––––
💼 Считаем дивиденды
Дивидендная политика Транснефти предполагает, что на выплаты направляется не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО. Нормализованная чистая прибыль по МСФО — это показатель чистой прибыли, очищенный от разовых, неденежных или необычных статей (таких как курсовые разницы, переоценка активов или обесценение), который используется компанией как база для расчета дивидендных выплат.
Нормализованная ЧП за 2025 год составила ~292 млрд руб.
Таким образом, расчетный дивиденд по итогам года может составить порядка 200 рублей на акцию или 14,3% дивдоходности к текущей цене.
––––––––––––––––––––––––––––
Итого:
Годовой отчет Транснефти в целом вышел ожидаемо нейтральным. Несмотря на сдерживающий фактор в виде снижения доходов от реализации нефти в Китай, а также падения выручки от трейдинг-сегмента, общая выручка и EBITDA превзошли рыночные ожидания.
Тем не менее, с момента выхода отчета акции Транснефти подверглись распродажам. Причины этого могут быть следующими:
— Снижение чистой прибыли на фоне повышения ставки налога на прибыль. В частности, убыток отдельно в 4К2025.
— Падение операционной прибыли на фоне обесценения необоротных активов (с 32 до 97,5 млрд руб.).
— По приблизительным оценкам, объем добычи нефти в 1К2026 составил ~115 млн тонн, что на 8-10% меньше относительно 1К2025.
👆 Вдобавок к этому позавчера в сети появилась информация об ударе беспилотников по российскому порту Усть-Луга.
Если же говорить про позитивные моменты, то в вопросе финансовой устойчивости у Транснефти проблем нет. Чистый долг отрицательный, FCF положительный, а дивиденды за 2025 год к моменту их выплат уже могут быть выше уровня ключевой ставки ЦБ.
Главные противоречия данного кейса заключаются в постепенном снижении размера будущих дивидендов на фоне снижения % доходов, а также негативных последствиях из-за ударов по инфраструктуре компании.
Долгосрочно акции остаются интересными в качестве крепкой дивидендной фишки. При этом без моментных драйверов роста. Цель — 1600 рублей за акцию.
#Транснефть #TRNFP
