Новые облигации АПРИ (25%): какие перспективы?

Эмитент последнее время весьма активен в публичном поле, но, думаю, накануне нового размещения собрать воедино все последние новости и отчёты будет нелишним. Краткое содержание предыдущих серий:

• Мне нравилась динамика 3 квартала 2025 (подробный разбор тут). Далее была операционка за полный год с трендом на постепенное восстановление продаж в последнем квартале, пара слов по ней здесь.
• Что-то похожее мы увидели и у других публичных застройщиков.
• Из всего этого жду умеренно-позитивный МСФО по итогам 2025 со стабилизацией, а то и некоторым улучшением коэффициентов долговой нагрузки

📋 Финрезультаты за полный 2025 пока не раскрыты. Из свежего сейчас есть операционка за январь–февраль 2026:

• Объём продаж в метрах: 31 тыс. кв. м (×5,4 г/г)
• Объём продаж в деньгах: 4,7 млрд ₽ (×5,4 г/г)
• Средняя цена за кв. м: 167,6 тыс. ₽ (+7,2%)

Цифры хорошие, даже с учётом экстремально низкой базы прошлого года (за весь 1 кв. 2025 объём продаж был всего 2,4 млрд ₽). Рост средней цены реализации подтверждает, что АПРИ по-прежнему держит маржинальность и не форсирует продажи через масштабные скидки

⚠️ Также с 1 февраля 2026 существенно ухудшились условия оформления льготных ипотечных программ, и в частности семейной ипотеки. Тем не менее продажи отдельно по февралю у АПРИ пока идут вполне ровно: объёмы сопоставимы с январскими (в феврале на ~6,5% меньше)

✅ Плюс к этому имеем снижение ставки ЦБ (а это и дальнейшее осторожное восстановление спроса, и снижение нагрузки по банковским кредитам). Ситуация по-прежнему далеко не тепличная, но динамика и по сектору, и конкретно у АПРИ мне нравится намного больше, чем в 1 полугодии 2025. А их бумаги сейчас выглядят вполне интересным сочетанием риска и доходности

📊 Параметры выпуска:

• Рейтинг: ВВВ- от НКР (06.08.2025) / от НРА (24.10.2025)
• Купон до 25% ежемесячно (YTM до 28,08%)
• 5 лет, объём от 2 млрд ₽. Сбор заявок 31.03.2026

Главный нюанс тут — объём: зачем столько? Деньги пойдут на старт новых проектов АПРИ в Кавминводах (Ставропольский край) и Ростовской области и поддержание оборотного капитала капитала для наращивания продаж. По мне, особенно интересным выглядит первый, т. к. это туристическое направление, а значит, и маржинальность можно ждать повышенную, и продажи не будут ограничены одним только региональным спросом

⏳ Выпуск длинный — это коррелирует и со сроками новой стройки, и с общей стратегией АПРИ по сокращению короткого долга, которую они ведут с прошлого года. Будет амортизация по 12,5% ежеквартально с 39-го купонного периода, но даже с ней дюрация под 2,6 года



С купоном 25% мне всё нравится, без особых оговорок

С купоном 24,5% выпуск всё еще лучше своих сравнимых по длине 2Р-12 RU000A10DZH4 / 2Р-13 RU000A10E5C4, но разница уже довольно символическая (и сверху нависает очень приличный объем, который я не удивлюсь, если дополнительно увеличат на сборе) – поэтому уже тут я планирую объем своей заявки существенно сократить

С купоном 24% от участия откажусь, т.к. чисто спекулятивного потенциала не остается. Но как ставка на общий рост рынка, если кто рассматривает эту идею, – новый выпуск всё еще лучше 12/13 за счет чуть большей длины

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest | Макс: ссылка на канал
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)