Недельный обзор долговых рынков

МИРОВОЕ ПРОИЗВОДСТВО СТАЛИ В МИРЕ (WSA): КИТАЙ ВЫШЕЛ ИЗ ДВУЗНАЧНОГО МИНУСА

По данным World Steel Association глобальное производство стали в феврале составило 141.8 млн тонн (-2.2% гг) vs 147.3 млн тонн (-6.5% гг)  до этого.

ТОП-3: Китай, ситуация определенно выправляется: -3.6% vs -13.9% гг, Индия сбавила темп, но там по-прежнему все в порядке (7.7% vs 10.5% гг), растут США: (5.8% гг vs 3.3% гг).

Очень неплохую динамику по 2М2026 показывает Иран: 7.9% гг (!!)

В России в феврале произведено всего 5.0 млн тонн стали vs 5.5 млн месяцем ранее, и это на -10.2% меньше прошлогоднего показателя vs -7.4% январе. За 2М26: -9% гг. Все  достаточно печально…

ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ИНДЕКСЫ PMI ЗА МАРТ: БЛИЖНЕВОСТОЧНЫЙ КОНФЛИКТ ПОДКОСИЛ УСЛУГИ, И ЭТО ОБУСЛОВИЛО НЕКОТОРУЮ ПЕЧАЛЬ В КОМПОЗИТЕ

Опубликованные предварительные индексы PMI за этот месяц продемонстрировали довольно четкую и однозначную динамику

Военный конфликт на Ближнем Востоке только начинает оказывать свое негативное воздействие на деловой климат. Нарушение в цепочках поставок не оставляют никаких других исходов, как повсеместный рост инфляции, как в закупочных, так и в отпускных ценах. Ожидания бизнеса довольно чувствительно понизились. Удлиняются сроки поставок товаров, в некоторых странах – до максимума за 3-4 года.

В услугах все цифры хуже февральских, а в промышленности можно отметить неплохое улучшение в Германии В композите пока две страны ниже отметки в 50 пунктов, но, скорее всего, это еще далеко не окончание этой саги… 

О БЮДЖЕТЕ, БЮДЖЕТНОМ ПРАВИЛЕ И ВЛИЯНИИ ПРИНИМАЕМЫХ РЕШЕНИЙ НА РЫНКИ

О БЮДЖЕТЕ 2026

Замминистра Минфина В.Колычев сообщил, что снижения базовой цены нефти в этом году не будет. О намерении оперативно её снизить 25 февраля заявлял А.Силуанов. Это было логично и неизбежно, ибо ликвидной части ФНБ при $40-45 за баррель хватало на год-полтора. Рынок ждал снижения базовой цены до $45-50 с апреля. После скачка цен на нефть и всё более очевидного затяжного характера войны в заливе, необходимость оперативного снижения базовой цены исчезла

Одновременно с февральским заявлением А.Силуанова появились опасения, что снизив базовую цену, Минфин не будет снижать расходы (в логике БП это должно происходить автоматически), недополученные НГД будут компенсироваться доп.займами ОФЗ на 2-3 трлн. Но т.к. базовая цена не снижается, то очевидно, что и никакого снижения расходов бюджета также не будет

По итогу – бюджет этого года и параметры БП на этот год не меняются. Это то, что заложено в февральский прогноз ЦБ, поэтому можно сказать, что он сохраняет актуальность (среднегодовое значение КС: 13.5-14.5%)

Корректировки в бюджет этого года будут вноситься в мае на основании уточненного прогноза

О БЮДЖЕТЕ 2027-29

В.Колычев также сообщил о намерении снизить базовую цену на следующую трёхлетку. Напомним, что БП было введено в 2017г с базовой ценой $40 и ежегодной индексацией на 2%. Если бы эти параметры не менялись, то в 2027г мы имели бы базовую цену $48.8, в 2028 – $49.7, в 2029 – $50.7.

Вариант с фиксацией базовой цены на $50 на три года наиболее логичен. Далее, либо проводить бюджетную консолидацию, приводя расходы к новой базовой цене, либо признавать, что с нулевым структурным дефицитом экономика в условиях продолжающихся военных действий на Украине жить не может, поэтому фиксируем на 3 года структурный дефицит в размере 1-2% ВВП

Какие последствия:

•  Снижение цены отсечения – это более слабый рубль (но не критично)

•  Структурный дефицит – это более высокая нейтральная ставка и более высокая траектория КС

•  Для ОФЗ последствия негативны, но, как и для рубля, некритичны

Есть и ещё один, на наш взгляд, очень вероятный сценарий. Если война в заливе затянется до осени, и цены на нефть всё это время будут оставаться высокими, то Минфин может отказаться от снижения базовой цены до $50, а сохранит её прежнюю траекторию – до $55 к 2030г (по $1 вниз каждый год)

О МАНИПУЛЯЦИХ С БЮДЖЕТНЫМ ПРАВИЛОМ

Если метания Минфина с базовой ценой объяснимы, и в целом мы понимаем эту историю, то мартовское решение о временном прекращении операций по БП считаем ошибкой, создавшей ненужную волатильность на валютном рынке.

Мы считаем, что Минфин должен возобновить операции в апреле (объявления ждём 3-го апреля в 12:00). НГД в апреле будут ещё относительно низкими, т.к. НДД за 1К26, который нефтяники заплатят в апреле, будет исчисляться по цене ниже базовой ($55-58 в среднем за 1К26). С учетом большого непроданного объёма в марте суммарная цифра на апрель может быть отрицательной. Но до рынка во второй половине апреля могут начать доходить уже повышенные объёмы экспортной выручки от высоких цен на нефть, что может несколько сгладить влияние на курс

В целом, неправильно бороться с сильным рублём (он должен быть сильным!), особенно сейчас, когда нефтяники вновь получают сверхприбыли.

РЕЗЮМИРУЯ:

Снижения базовой цены нефти в бюджетном правиле в этом году не будет, снижения расходов бюджета в этом году не будет, сохраняется риск увеличения расходов в этом году, в 2027-29гг ожидается снижение базовой цены до $50. Но могут и оставить прежние параметры (снижение до $55 к 2030г. Есть риск, что сокращения расходов вслед за снижением базовой цены не будет; в бюджет на 3 года будет заложен ненулевой структурный дефицит, сохраняется риск увеличения программы заимствований в ОФЗ в этом году и в следующие 3 года, ожидается возобновление операций по бюджетному правилу с апреля; откладывание ещё на месяц создаст ненужную волатильность

Задать вопрос нашему специалисту

Открыть дистанционно счет в банке «ЦентроКредит»

ВНИМАНИЕ:
Данный материал предоставлен исключительно в информационных целях и не может рассматриватьсяв качестве предложения или побуждения на заключение сделок с ценными бумагами и иными финансовыми активами. Материал составлен на основе источников, которые АО АКБ «ЦентроКредит» считает надежными. За достоверность предоставленной информации АО АКБ «ЦентроКредит» ответственности не несет. Настоящий материал является исключительной собственностью АО АКБ «ЦентроКредит». Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения АО АКБ «ЦентроКредит» в письменной форме запрещено..