Мать и дитя: стабильно крепкие результаты
Компания Мать и дитя отчиталась за 2025 г. по МСФО.
Ключевые результаты:
• Выручка:43,45 млрд руб., +31,2% г/г;
• EBITDA 13,29 млрд руб., +24,4% г/г;
• Рентабельность EBITDA: 30,6% (32,2% в 2024 г.);
• Чистая прибыль: 11,04 млрд руб., +8,5% г/г;
• Рентабельность чистой прибыли: 25,4% (30,7% в 2024 г.)
Наше мнение:
Компания провела 2025 г. хорошо, умело сочетая органический рост и рост за счет M&A. Так, органический рост обеспечили 3 направления: амбулаторное звено (посещения +76,2% — но главным образом за счёт купленного «Эксперта»), роды (+12,6% по количеству, выручка по направлению +30%), ЭКО (+8% пункций). Оперативные вмешательства выросли на 31% при снижении общего числа койко-дней на 2,7%, что подчеркивает фокус на более коротких и высокомаржинальных операциях. Ключевой неорганический драйвер роста компании в 2025 г. — приобретение сети «Эксперт» (май 2025, сумма 8,5 млрд руб.). Напомним, что в сделку вошли 3 госпиталя и 18 клиник в 13 городах. Доля многопрофильных направлений в выручке выросла с ~37% до 47%. Давление на рентабельность EBITDA некритичное и произошло в связи с ростом доли расходов на персонал, а также отчасти из-за интеграции «Эксперта». Приобретённая сеть имеет более низкую зрелую маржу (~24–25% EBITDA), что тянет консолидированный показатель вниз, но этот эффект считаем временным — по мере оптимизации ситуация выправится. Рентабельность чистой прибыли снизилась сильнее, чем EBITDA на фоне сокращения чистых финансовых доходов (траты на «Эксперт», дивиденды снизили процентные доходы) и роста амортизации — покупка «Эксперта» создала значительные нематериальные активы и право пользования активами (МСФО 16), которые теперь амортизируются.
При этом операционный денежный поток вырос за период на 26% (13,9 млрд руб.) и подтверждает, что деньги в бизнесе есть. При этом Мать и дитя по-прежнему остается без финансового долга. Менеджмент в комментарии заявил о намерении вынести вопрос о распределении прибыли за 2025 год на ближайшее ГОСА. По нашим оценкам, при сохранении коэффициента дивидендных выплат на уровне первого полугодия (62% от чистой прибыли), финальный дивиденд за 2025 год составит 49 руб. Доходность — 3,5%. Мы оцениваем Мать и дитя как качественную историю роста в защитном секторе. Компания сохранила маржу EBITDA выше 30% в год максимальной экспансии, снова не привлекла долга, исправно платит дивиденды.
«Мать и дитя» превращается из высокомаржинального медицинского бутика в громоздкий конгломерат с падающей эффективностью. Без четкого плана по возврату чистой рентабельности к уровням 30%+, покупка «Эксперта» выглядит как стратегическая ошибка, замаскированная под масштаб.