🛢️ Лукойл — триллионный убыток, разовый и бумажный

Нефтяник отчитался по МСФО за H2 25:

▪️ Выручка 3,8 t₽ (-14% г/г)

▪️ EBITDA 892 b₽ (-36% г/г)

▪️ Чистый убыток 1,06 t₽ (год назад — прибыль 852 b₽)

▪️ Скорр. ЧП 530 b₽ (-39% г/г)

Убыток — рекордный в истории компании. Но он обусловлен обесценением активов на 1,15 t₽. Это зарубежные европейские и ближневосточные активы. Они пока не проданы, но де-факто уже выведены из периметра деятельности группы.

Чистая прибыль от основной деятельности — 97 b₽ (снижение в 8 раз г/г). Доп. факторы резкого падения:

▪️ Курсовой убыток 103 b₽

▪️ Обесценили активы (уже внутренние) на 203 b₽ из-за ухудшения рыночной конъюнктуры

▪️ Чистый финансовый доход после байбека и дивидендов за 9М 25 снизился в 3,5 раза г/г, до 22 b₽

▪️ Если смотреть на скорр. ЧП, то ситуация аналогична большинству нефтяников: снижение на 40% г/г

▪️ Чистый долг все еще отрицательный. Но если в 2024 году это был 1 трлн, то сейчас осталось 225 млрд. Щедрыми дивидендами и байбеками руководство скоро снова сделает чистый долг положительным

💸 Дивиденды

▪️ Рекомендовали за Q4 278 ₽ с доходностью 5%. Это 193 b₽, или 30% FCF за H2 25. Выше консенсуса

Кэша на выплату есть. На конец года было 544 b₽.

Несмотря на проблемы зарубежного сегмента и фундаментально слабую рыночную картину, компания продолжает платить высокие для отрасли дивиденды. Суммарная див. доходность за 2025 — 12%.

📌 Мнение по Лукойлу

Котировки не реагируют на отчет, с начала месяца уже выросли на 8% за счет Ирана. Мнение по Лукойлу такое:

▪️ За счет стабильного FCF от внутреннего сбыта и экспорта может и дальше платить неплохие дивиденды

▪️ Продажа активов снизит фин. показатели в 2026 году и приведет к уменьшению масштабов компании

▪️ Важный вопрос — размер дисконта при продаже

▪️ После продажи активов, скорее всего, выплатят крупный разовый дивиденд

▪️ Не ждем высоких цен на нефть в долгосроке

☝️ По FWD P/E 5,2 выглядит дешевле других нефтяников, но:

▪️ Нас ждет снижение фин. показателей из-за продажи активов

▪️ Неизвестна цена продажи и даже получит ли деньги Лукойл, или их вовсе заморозят

▪️ Слишком щедрая дивидендная политика и байбек по хаям уже привели к радикальному снижению денежной подушки

Многовато негативных факторов, особенно в долгосроке, а также есть фактор X, связанный с продажей активов. Поэтому не планируем покупать LKOH.