🤔 Целый вал ВДО на первичке — есть ли там что-нибудь интересное?

Именно таким вопросом мы задались, когда посмотрели на список близящихся размещений. Как и всегда — давайте кратко пройдемся по выпускам, которые рынок предлагает нам на ближайшее время.

🟥 Синара Секьюр

На удивление любопытный выпуск. Во-первых, тут стоит отметить, что револьверный период довольно длинный — он закончится только через 14 месяцев. До этого момента амортизация в бумаге не начнется. По сути, это один из самых длинных «секьюров» на рынке, ибо расчетная дюрация здесь около 2 лет.

Во-вторых, Эксперт РА присвоил выпуску рейтинг ruAAA.sf и в целом спорить с этим довольно сложно. Просрочки свыше 30 дней в портфеле нет, резерв от непогашенного номинала — 8,5%, а средневзвешенная вероятность дефолта на годовом горизонте — 7,9%.

В-третьих, спекулятивно мы бы не ждали тут особого апсайда, несмотря на то, что по первоначальному ориентиру по YTM запас тут есть. Прежде всего, мы полагаем, что проблема тут в рейтинге банка-оригинатора. У Группы Синара рейтинг АА- в АКРА, а у банка — BB в Эксперт РА. Ситуация с рейтингом заметно хуже, чем у других банков-оригинаторов секьюритизированных облигаций.

В общем, как альтернатива среднесрочному депозиту на пару лет выпуск смотрится более чем нормально. Но за спекулятивным апсайдом мы бы сюда не пошли.

🚓Автоассистанс

Ну, в целом — выглядит на свой рейтинг.

Во-первых, у компании, судя по всему, исторически высокая кредиторка, из-за чего отношение оборотных активов к краткосрочному долгу выглядит немного жутко — около 0,6, но, судя по всему, для бизнеса это нормально, ибо последние несколько лет ситуация никак не менялась.

Во-вторых, есть 175 млн руб. выданных займам, которые в компании также «сидят» последние несколько лет. Особенно сильно смущает, что в последней аудированной отчетности (за 2024 г.) компания просто пишет, что сюда включены займы «предоставленные другим организациям» без какого-то пояснения, что это за организации.

Но в остальном все выглядит вполне вменяемо — долговая и процентная нагрузка, судя по отчетности за 9 мес., около нулевые, операционный и свободный денежные потоки в плюсе. Да, бизнес, судя по динамике выручки особо не растет, но по крайней мере какие-то реальные деньги он, все же, зарабатывает.

Что касается позиционирования, то в целом все вполне выглядит на свой рейтинг и при условном 23,5-24-м купоне бумага будет смотреться вполне нормально.

В общем, большого интереса бумага не вызывает, но на полпроцента от портфеля попробовать сюда зайти вполне можно.

💵 Симпл Солюшнз Кэпитл

Головная компания ПР-Лизинга, поэтому для понимания позиционирования здесь лучше опираться именно на его бумаги.

И тут кроется ключевая проблема. У эмитента уже есть выпуск 002Р-03 с погашением примерно через полтора года и доходность там — под 26%. Поэтому нам не особенно понятно, для чего нужен новый выпуск от «Симпла». На наш взгляд, чуть более высокие ТКД и дюрация не делают новую бумагу сильно интереснее альтернативы на вторичке.

🍝 Йуми

А вот эта история нравится нам значительно меньше того же Автоассистанса. Во-первых, сама отрасль производства готовой еды выглядит несколько тревожно. Одно нарушение санитарных норм и бизнес может тут приостановиться на месяц-другой, что для компании с рентабельностью FFO в 6,2% (по данным АКРА) выглядит смертельно опасно.

Во-вторых, т.к. бизнес активно расширяется (что в целом видно по уверенной динамике выручки), то тут у нас отрицательный свободный денежный поток, а также, как отмечает АКРА, «ограниченный размер доступных кредитных лимитов». Т.е. в случае чего налететь на кассовый разрыв тут вполне можно.

В-третьих, несколько настораживает процентная нагрузка. Если ограничиться чисто первым полугодием 2025 г., то мы увидим, что EBIT — почти в 3 раза выше, чем процентные платежи, но после облигационного займа ICR упадет куда-то в район ниже 2х.

В общем, пока, на наш взгляд, эта история выглядит как довольно высоко рискованный венчур, но без иксов, а с 25% купоном. Особого интереса размещение не вызывает.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#Облигации #Размещения