Русал: надежда на 2026 год?

Алюминиевый гигант опубликовал отчётность за 2025 год. Цифры вышли ожидаемо печальными: компания получила убыток против прибыли годом ранее, несмотря на то, что выручка выросла, да и продажи подросли. Разбираемся, что произошло и что ждёт Русал в будущем.

🔼Выручка выросла на 22,6% до $14,81 млрд рублей. Главная причина – рост продаж и увеличение цен на алюминий и его производные. Хотя сильного ралли в 2025 году не было, но на фоне дефицита алюминий весь год медленно, но устойчиво дорожал.

Так, продажи самого алюминия Русалом упали всего на 1,9% до 3,918 млн тонн, а вот бокситов выросли на 16,2% до 18,453 млн тонн, глинозёма на 6,7% до 6,858 млн тонн.

🔽Несмотря на это, скорр. EBITDA упала на 29,5% до $1,053 млрд. Основные причины:

✔️крепкий рубль – укрепление нацвалюты принесло убыток от курсовых разниц в $431 млн (для экспортёра это катастрофа: выручка в долларах, а расходы в рублях)
✔️процентные расходы взлетели на 71,3% до $697 млн из-за жёсткой ДКП ЦБ – дорогие кредиты и высокие ставки по облигациям съели операционную прибыль
✔️себестоимость выросла быстрее выручки: +32,3% против +22,6%

Капитальные затраты выросли на 8,1% до $1,477 млрд.

🔽Однако из-за роста себестоимости продукции, космического роста процентных расходов и убытка от курсовых разниц компания получила чистый убыток $455 млн против прибыли $803 млн годом ранее.

👉Кроме того, Русал вынуждено закрыл ряд производств. Так, с 1 января 2026 года приостановлен завод Кремний в Иркутской области мощностью 34 тыс. тонн. Причина — мировое перепроизводство и демпинговый импорт из Китая. Второй завод в Свердловской области (27 тыс. тонн) работает в сокращённом режиме.

Ранее компания планировала снизить производство кремния в 2025 году на 35% (до 35 тыс. тонн). В 2024-м выпустили 53 тыс. тонн. Внутренний рынок России потребляет около 50 тыс. тонн, но китайский кремний дешевле.

В США цены на металлический кремний упали на 36% год к году — до $1,3 за фунт. ЕС тоже вводит защитные пошлины.

‼️Но 2026 год может принести облегчение Русалу.

👉Главный драйвер спасения − рост цены на алюминий. Из-за блокировки Ормузского пролива под угрозой поставки с Ближнего Востока – а это около 9% мирового производства. Уже 650 тыс. тонн поставок прервано, возможна остановка мощностей до 4 млн тонн.

UBS повысил прогноз цены алюминия на 13% до $3250 за тонну. Goldman Sachs не исключает $3600. На пике цена достигала $3418 – максимум с апреля 2022-го.

При текущих ценах EBITDA Русала в 2026 году может составить $2,1-2,5 млрд. Форвардный EV/EBITDA около 3 при среднеисторическом 4,5 – апсайд примерно 30%.

Дополнительные плюсы:

✔️снижение ключевой ставки ЦБ сократит процентные расходы
✔️ослабление рубля поддержит экспортную выручку
✔️доля в Норникеле даёт косвенный выигрыш от роста цен на никель и палладий

При этом, конечно, риски никуда не уходят:

✔️торговые ограничения США (пошлины на российский алюминий) – но, возможно, их снимут по аналогии с нефтью
✔️жёсткая конкуренция со стороны Индонезии и Китая
✔️долговая нагрузка остаётся высокой, и это может помешать компании выйти в плюс даже при прочем позитиве
✔️сильный рост себестоимости — экономика издержек великовата

Русал, конечно, пережил очень тяжёлый год из-за макроэкономики. Но 2026-й может стать годом восстановления – высокие цены на алюминий и снижение ставок способны вернуть компанию в прибыль. Акции выглядят недооценёнными, но высокий долг портит всю малину. На мой взгляд, пока цены на алюминий выросли недостаточно высоко, да и мало времени прошло – при нормализации ситуации в проливе уйдёт существенный драйвер роста алюминия.

Кстати, Дерипаска (владелец и ключевой акционер Русала) заявил буквально на днях, что нам нужна ключевая ставка 6% и доллар по 120 рублей. И да, в таком случае Русал будет прибыльным даже при падении цен на алюминий. Но таких цифр в нашей экономике в ближайшее время мы точно не увидим.

Держите Русал?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy