Центробанки против инфляции: почему валютный рынок ждет жестких сигналов

На старте недели евро наконец получил пространство для отскока против доллара, и это произошло не случайно. Во-первых, сработал сильный технический фактор: район 1,14 выступил как значимая опора, поскольку именно там располагались минимумы прошлого августа. Во-вторых, рынок увидел признаки выдыхания нефтяного импульса: WTI снижалась примерно на 2%, Brent прибавляла лишь около 0,5%, то есть паническая фаза роста цен перестала усиливаться. Для европейских валют это критично, потому что именно скачок нефти в последние недели усиливал страх перед стагфляцией: более дорогой импорт энергии одновременно бьет по росту и подталкивает инфляцию вверх.

Но локальный отскок еще не означает разворот тенденции. Внимание рынков на этой неделе перехватят центробанки, а именно их реакции на инфляционные риски. Сразу четыре ключевых заседания — ФРС, ЕЦБ, Банк Англии и Банк Японии — превращают валютный рынок в площадку переоценки не текущих данных, а функций реакции монетарных властей. И здесь для евро картина сложная: краткосрочно ему помогает спад нервозности в нефти, но стратегически рынку нужен жесткий сигнал от ЕЦБ.

Именно заседание ЕЦБ 19 марта становится главным европейским событием. Сейчас рынок закладывает две повышения ставки по 25 б.п. в этом году — в июне и сентябре. Это уже очень важный сдвиг: инвесторы начинают исходить из того, что ЕЦБ не просто боится инфляции, а готов защищать свою репутацию даже ценой более слабого роста. Заявление Кристин Лагард о том, что Совет управляющих сделает все необходимое, чтобы не допустить повторения инфляционной спирали 2022–2023 годов, рынок читает как сигнал нулевой терпимости к вторичному инфляционному эффекту. Иными словами, проблема уже не только в нефти, а в том, чтобы дорогая энергия не превратилась в устойчивый рост зарплат и цен по всей экономике.

Похожая дилемма стоит и перед ФРС, но для доллара она даже важнее. Доходность 2-летних казначейских облигаций США уже поднялась выше эффективной ставки по федеральным фондам. Для рынка это тревожный сигнал: краткий конец кривой говорит, что политика Федрезерва начинает выглядеть немного запаздывающей относительно инфляционного риска. При этом фьючерсы на ставку ФРС пока не закладывают повышения ставок, а лишь частично убрали ожидания смягчения; к концу года рынок все еще держит около 23 б.п. снижения. Получается внутреннее противоречие: облигационный рынок требует большей жесткости, а производные на ставку все еще не до конца верят, что ФРС придется окончательно отказаться от идеи снижения.

Отсюда и доллар-позитивный характер недели. Уже в январе ФРС дала понять, что для новых снижений ставки ей нужны убедительные признаки ослабления инфляции. Теперь же события на Ближнем Востоке заставляют рынок думать скорее о движении инфляции США к 3,5% летом, чем о возвращении к 2,0%. Если ФОМС воспользуется заседанием, чтобы еще раз поставить под сомнение ожидания хотя бы одного снижения ставки в этом году, доллар может вновь получить новую поддержку от переоценки всей траектории американской ставки:



Фунт в этой среде выглядит осторожно, но не слабо. В понедельник стерлинг прибавлял около половины процента к доллару, поднимаясь к 1,3280, хотя в целом торговался настороженно против большинства валют. Это важная деталь: фунт сейчас не столько силен сам по себе, сколько выигрывает на откате доллара после четырех дней роста. Однако впереди у него свой экзамен — заседание Банка Англии в четверг. Базовый сценарий рынка: ставка останется на уровне 3,75% при голосовании 7–2. Для Банка Англии ситуация особенно неприятна, потому что новый нефтяной шок пришел в момент, когда британская инфляция и без того застряла заметно выше цели. Январский CPI замедлился до 3% г/г, но это все равно существенно выше целевых 2%.

Дополнительное внимание будет приковано к рынку труда Великобритании. Ожидается, что безработица за три месяца по январь останется на уровне 5,2%, а рост средней заработной платы без учета бонусов замедлится до 4% г/г с 4,2%. Для Банка Англии это почти идеальное сочетание тревожных и успокаивающих сигналов одновременно: инфляция еще высока, но зарплатное давление, возможно, начинает ослабевать. Поэтому стерлинг остается в подвешенном состоянии: рынок не уверен, что Банк Англии захочет звучать резко, но и пространства для мягкости у него тоже немного:



В результате текущая неделя для валютного рынка — история о том, насколько далеко центробанки готовы зайти, чтобы не потерять контроль над инфляционными ожиданиями после нового энергетического шока. Нефть дала европейским валютам передышку, но окончательный вердикт теперь выносится не на сырьевом рынке, а в риторике ЕЦБ, ФРС и Банка Англии.


Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK 

$500 на счет за точный прогноз по NFP

Понравилась моя статья и пользуетесь приложением Telegram?

Если Вы ответили на оба вопроса «Да!», тогда подпишитесь на мой канал и больше никогда не пропускайте новые выпуски.