Позитивный обзор. АЛРОСА

АЛРОСА опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2025 год. На первый взгляд результаты выглядят относительно спокойно: выручка почти не изменилась, компания показала прибыль, долговая нагрузка контролируемая.

Но если копнуть глубже, картина для акционеров выглядит значительно менее оптимистично.

По итогам 2025 года выручка составила 235,1 млрд рублей, снизившись всего на 1,7%. На первый взгляд падение небольшое.

Но важная деталь — во втором полугодии ситуация резко ухудшилась. Если в первой половине года продажи были сильными, то во второй компания заработала всего 111 млрд рублей, что отражает резкое охлаждение рынка.

Причины вполне понятны:

🔹 санкционные ограничения на российские алмазы
🔹 перестройка географии продаж
🔹 крепкий рубль
🔹 слабые мировые цены на алмазы

И это не просто моя субъективная оценка. Отраслевой индикатор IDEX Diamond Index уже длительное время находится на низких уровнях. Дополнительное давление создают лабораторно выращенные алмазы, которые активно отбирают долю массового сегмента.

EBITDA компании составила 57,8 млрд рублей, снизившись на 26% год к году. Маржа EBITDA также заметно ухудшилась и сократилась примерно на 8 процентных пунктов.

Но наиболее интересная история — это операционная прибыль.

Формально операционная прибыль составила 32,8 млрд рублей, показав рост на 7,5%. Однако внутри этой цифры есть значительные разовые эффекты:

🔹 около 25 млрд рублей — прочие доходы, включая продажу доли в проекте Катока
🔹 дополнительные корректировки по запасам и прочим статьям

Если очистить результат от разовых факторов, реальная операционная прибыль бизнеса оказывается значительно ниже. По моим оценкам, около 8 млрд рублей.

То есть основной бизнес компании в 2025 году работал на крайне низкой рентабельности.

Чистая прибыль АЛРОСА выросла сразу на 71% и составила 36,2 млрд рублей. Но и здесь основной вклад внесли не операционные результаты, а разовые факторы:

🔹 продажа доли в проекте Катока
🔹 положительные курсовые разницы (32,2 млрд рублей)
🔹 финансовые эффекты от валютных обязательств

Если убрать эти факторы, год для акционеров мог закончиться реальным убытком порядка 10 млрд рублей.

Гораздо честнее ситуацию показывает денежный поток. Свободный денежный поток по итогам года составил −14…−16 млрд рублей.

Главная причина — резкий рост оборотного капитала и запасов.

Запасы на балансе выросли до 250,8 млрд рублей. Это огромная сумма, которая фактически показывает одну проблему: алмазы добываются быстрее, чем продаются.

Кроме того:

🔹 капитальные вложения составили 49,3 млрд рублей
🔹 операционный денежный поток — всего 35,8 млрд рублей
🔹 инвестиционный поток — −79,6 млрд рублей

В итоге компания фактически не генерирует свободные деньги.

Чистый долг по итогам года составил около 163 млрд рублей, хотя некоторые расчеты показывают уровень около 88 млрд рублей после корректировок.

Это пока безопасный уровень, но тревожный момент в другом: процентные расходы резко выросли — с 7 млрд до 18 млрд рублей.

Фактически проценты начинают съедать значительную часть операционной прибыли.

Хотя, что тут сказать. Для алмазной индустрии сейчас сложился настоящий «идеальный шторм». Даже крупные игроки отрасли, включая De Beers, периодически сокращают продажи.

Формально отчет АЛРОСА выглядит терпимо: выручка почти не упала, компания показала прибыль, долговая нагрузка контролируемая.

Но если смотреть глубже:

🔹 операционная прибыль почти исчезла
🔹 свободный денежный поток отрицательный
🔹 запасы на балансе рекордные
🔹 прибыль во многом разовая

По сути 2025 год показал, что алмазный бизнес сейчас переживает один из самых сложных периодов за последние годы.

Поэтому лично я пока не вижу явного инвестиционного кейса в акциях АЛРОСА. Покупка сейчас — это ставка исключительно на будущий разворот рынка алмазов.

А ждать его инвесторам приходится уже не первый год.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт