Аэрофлот отчитался за IV кв. 2025 г. — страховое урегулирование по ВС и демпферные выплаты помогали прибыли, но в IV кв. эффект сошёл на нет. Дивидендная база не сильно впечатляет!

Аэрофлот представил нам финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2025 год. Возросшие операционные расходы в IV кв. загнали операционную прибыль в минус, закончился эффект страхового урегулирования, а выплата по топливному демпферу снизилась почти в 7 раз (основная статья расходов компании, это авиационное топливо — 31,8%):

✈️ Выручка: IV кв. 225,8₽ млрд (+2,5% г/г), 2025 г. 902,3₽ млрд (+5,3% г/г)
✈️ EBITDA: IV кв. 22,8₽ млрд (-51,1% г/г), 2025 г. 253,7₽ млрд (+18,5% г/г)
✈️ Чистая прибыль: IV кв. -1,7₽ млрд (годом ранее -4,9₽ млрд), 2025 г. 105,5₽ млрд (+91,8% г/г)

💬 Аэрофлот в IV кв. перевёз 12,9 млн пассажиров (+0,7% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток снизился до 9,3 млн пассажиров (-2,6% г/г, ограничения на работу аэропортов из-за атак БПЛА), на международных линиях, наоборот, увеличился до 3,6 млн пассажиров (+10,4% г/г). Процент занятости пассажирских кресел увеличился до 91%, (+2,1 п.п. г/г).


💬 Выручке помог рост пассажирооборота (+6,3% г/г) и увеличение тарифов на внутренние линии (+1,1% г/г), на международные линии произошло снижение (-10,5% г/г). Опер. расходы увеличились до 230,9₽ млрд (+13,7% г/г), статьи: авиационное топливо — 73,6₽ млрд (-0,9% г/г, снизились цены на керосин), обслуживание воздушных судов — 45,5₽ млрд (+4,7% г/г, повышение тарифов аэропортами), оплата труда — 41,9₽ млрд (+68,1% г/г, премирование, повышение зп) и ТО судов — 20,2₽ млрд (+20,6% г/г, подорожание комплектующих). Статья прочие расходы/доходы -4,1₽ млрд (в прошлом году прибыль в 2,3₽ млрд), в состав статьи входят доходы от возврата акциза за авиатопливо — 3,6₽ млрд (-69,2% г/г, снижение связано с падением выплат по топливному демпферу), но эффект от страхового урегулирования испарился в этом квартале. Как итог опер. прибыль отрицательная -5,2₽ млрд (годом ранее +17,1₽ млрд).

💬 Прибыль немного «улучшилась» по сравнению с операционной из-за разницы фин. доходов/расходов -6,3₽ млрд (годом ранее -23₽ млрд) и налогового манёвра. Акционерам компании интересна скорректированная чистая прибыль, ибо от неё платятся дивиденды, она составила -2,8₽ млрд (годом ранее +10,3₽ млрд, корректировка происходит на страховое урегулирование, курсовой эффект, списание кредиторской задолженности, резервы фин. активов и др. резервы).

💬 Кэш на счетах снизился до 73,9₽ млрд (на конец 2024 г. — 105,4₽ млрд). Долг увеличился до 182,4₽ млрд (на конец 2024 г. — 60,5₽ млрд, выпустили облигаций в 2025 г. на 75₽ млрд), не надо забывать про лизинговые обязательства — 426,4₽ млрд (на конец 2024 г. — 642,5₽ млрд, сказалось укрепление ₽ и страховое урегулирование). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,9x.



💬 OCF снизился до 37,5₽ млрд (-25,8% г/г) из-за изменений в оборотном капитале. CAPEX составил 42,3 млрд (+8,7% г/г), как итог FCF отрицательный -26,8₽ млрд (годом ранее -5,4₽ млрд, сказались инвестиции). Аэрофлот обновил див. политику, увеличив норму выплат с 25% до 50% прибыли по МСФО, скоррект. на неденежные эффекты (дивиденды не могут превышать прибыль по РСБУ), то за 2025 г. в дивидендной базе ~2,84₽ на акцию (50% от скоррект. ЧП).

📌 Собственный капитал компании в плюсе 3 кв. подряд впервые с 2018 г., выплатили дивиденды за 2024 г. На этом положительные моменты заканчиваются, компания держится на плаву за счёт помощи государства и разовых эффектов (восстановление резервов, курсовые разницы, страховое урегулирование и демпферные выплаты), а он снижается (перспективы в 2026 г. туманны), в выручке почти достигли предела из-за ограниченности ВС (необходимо снятие санкций, покупка/аренда ВС). CAPEX раздули до 209,7₽ млрд за 2025 г. (планировали 120₽ млрд), из-за этого растёт долговая нагрузка, дивидендная база за 2025 г. не впечатляет.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor