📱 Ростелеком. Долги съедают прибыль

На очереди обзор крупнейшего в России интегрированного провайдера цифровых решений — компании Ростелеком. Давайте подведем итоги 2025 года и взглянем на ключевые показатели отчетного периода:

— Выручка: 872,8 млрд руб (+12% г/г)
— OIBDA: 331,0 млрд руб (+9% г/г)
— Операционная прибыль: 149,3 млрд руб (+20% г/г)
— Чистая прибыль: 18,7 млрд руб (-22% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 За 2025 год выручка выросла на 12% г/г — до 872,8 млрд руб. на фоне роста выручки от цифровых сервисов на 20%, мобильной связи на 9%, оптовых услуг на 14% и др. Ключевой вклад в конечный результат был обеспечен за счёт мобильного бизнеса, цифровых кластеров, а также продвижения комплексных цифровых продуктов в сегменте B2B/G. В результате показатель OIBDA вырос на 9% г/г и составил 331 млрд руб.

— рентабельность OIBDA составила 37,9% (против 38,8% годом ранее).
— операционные расходы выросли с 198,7 до 231,9 млрд руб.
— CAPEX снизился с 178,8 до 158 млрд руб.

*Стоит отдать должное отдельно четвертому кварталу. В нём Ростелеком отчитался о росте выручки на 16%, OIBDA на 19%, а также росте свободного денежного потока в три с половиной раза.

📉 В то же время чистая прибыль по итогам года сократилась на 22% г/г — до 18,7 млрд руб., что обусловлено ростом финансовых расходов, которые, в свою очередь, съедают значительную часть операционной прибыли.

— финансовые расходы выросли на 42,3% г/г.
— свободный денежный поток за 2025 год составил 37,7 млрд руб. (против 40,3 млрд руб. годом ранее).

❗️ На конец 2025 года чистый долг Ростелекома вырос до 689,6 млрд руб., при ND/OIBDA = 2,1x

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Дивиденды

Дивидендная политика Ростелекома предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Выплаты не производятся при превышении показателя ND/OIBDA значения 3х. В соответствии с уставом Ростелеком также обязуется выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере 10% чистой прибыли по РСБУ разделенной на число привилегированных акций, которые составляют 25% уставного капитала компании, но не менее дивидендов по обыкновенных акциям.

— ND/OIBDA 2025 = 2,1x.
— FCF = 37,7 млрд руб. (положительный).

Таким образом, финальные дивиденды от Ростелекома должны быть:

— на АО (50% от МСФО): 2,68 рублей на акцию или 4,2% дивдоходности.
— на АП (10% от РСБУ): 1,37 рублей на акцию или 2,2% дивдоходности.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Как я уже говорил в предыдущем обзоре за 9М2025, текущего уровня ключевой ставки всё ещё недостаточно, чтобы компания смогла почувствовать себя легче. Думаю, что ситуация может кардинально поменяться в лучшую сторону, когда её уровень будет в районе 12% и ниже. А пока Ростелеком вынужден направлять на обслуживание долга порядка 82% от операционной прибыли по итогам года и заниматься оптимизацией затрат, дабы держать финансовое положение в стабильном положении.

Если взять отдельно 4К2025, то мы видим существенное улучшение картины в сравнении с прошлыми кварталами. Бизнес начинает генерировать больше прибыли, ключевые сегменты наращивают темпы роста, а капитальные расходы снижаются уже два квартала подряд. При этом, чтобы показать хороший общий результат, Ростелекому нужны благоприятные денежно-кредитные условия.

Важно следить за динамикой следующих кварталов, но здесь же стоит отметить, что Ростелеком является одним из ключевых бенефициаров от снижения % ставок, поскольку практически половина его долговых обязательств привязана к плавающим ставкам. Т.е. при снижении ставки ситуация с прибылью должна стать лучше. Больше прибыли = больше дивидендов = рост акций.

Если говорить про потенциальные драйверы, то это по-прежнему:

— IPO дочерних активов (РТК-ЦОД и ГК Солар).
— Снижение ставки и улучшение результатов.

Кстати, по примеру недавнего успешного IPO Базиса, можно предположить, что размещения РТК-ЦОД и ГК Солар также могут получить большой ажиотаж и способствовать раскрытию стоимости материнской компании.

#Ростелеком #RTKM