SmartLab Conf Облигации 02.2026 Самое интересное, что удалось узнать

Конференция: 2026 — год стагнации, но без паники

Общее ощущение: рынок готовится к сложному первому полугодию 2026 года, но системного кризиса в базовом сценарии никто не ждёт.
Пессимизм был, но маргинальный. Геополитический «позитивный сюрприз» в прогнозы никто не закладывает.

1️⃣ Бюджет и рубль

Тремасов (ЦБ):

• новые параметры бюджетного правила вероятно не окажут сильного влияния на девальвацию рубля (сейчас цена отсечения 60$, вероятно будет около 50$ -55$ более точно узнаем скорее всего через 2 недели). Укрепление рубля в прошлом году скорее следствие изменения цены отсечения до 60$ за баррель ранее

• если одновременно будут снижены бюджетные расходы — это мощный дезинфляционный фактор;

• жаркие дебаты на февральском заседании по ставке;

• неснижение дефицита = давление на доходности ОФЗ вверх.

Что это значит:

• ключевой риск для ОФЗ — объём заимствований;

• бюджетная дисциплина важна как и ставка;

• если бюджета расходы не режут — длинный конец кривой доходностей ОФЗ остаётся уязвимым;

• нет ожидания сильной девальвации рубля.

2️⃣ Бизнес адаптировался, но рубль мешает

Хотимский (Совкомбанк):

• ежемесячная динамика по бизнесу РФ в целом улучшается;

• к высокой ставке адаптировались;

• главный риск для ряда отраслей — крепкий рубль;

• экспортёры (кроме цветной металлургии) под давлением;

• агросектор слаб;

• стройка держится лучше ожиданий;

• уровень сбережений в РФ по международным меркам невысок.

Инвестиционный вывод:

• внутренние отрасли чувствуют себя устойчивее экспорта;

• сильный рубль — антиинфляционный фактор, но риск для прибыли экспортеров;

• сценарий «массовой заморозки вкладов» не выглядит макрориском.

3️⃣ Кредитный рынок — самое интересное

Управляющие облигационными фондами:

• в рейтингах A и ниже — исторически максимальные спреды, сопоставимые с 2020 и 2022 годами.

Это ключевой сигнал.

Возможные трактовки:

1. Рынок закладывает серьёзный стресс.

2. Появляется opportunity при отсутствии волны дефолтов.

Если базовый сценарий — стагнация без кризиса, текущие спреды выглядят избыточными.

4️⃣ 2026 год: диапазон сценариев

Сусин (Газпромбанк):

• рост ВВП ~0%,

• дефицит 5–6 трлн,

• налоговые манёвры не исчерпаны.

Васильев (Совкомбанк):

• длинные ОФЗ — не топ-идея,

• рост ВВП около 0%.

Надоршин (Ингосстрах-Инвестиции):

• рецессия,

• дефицит ~10 трлн,

• резкое снижение ставки,

• сильная девальвация.

Важно: сценарий Надоршина не воспринимался как консенсус.

Базовый настрой — тяжёлое 1П2026 и улучшение во 2П2026 по мере снижения ставки.

5️⃣ Главный мета-вывод по пронозам по ДКП

Анатомия консенсус-прогноза ДКП (денежно-кредитная политика)  (Алексей Бондарь)
Алексей продемонстрировал на исторических данных зависимость ошибки прогноза ДКП от прогнозного периода. 
Интересный момент из исследования по консенсус-прогнозам ДКП:
👉 горизонт относительно надёжного прогнозирования — около 3 месяцев. Дальше ошибка прогноза резко растёт.

Практический вывод:

• различные рыночные инструменты прогнозирования не дают сколько нибудь значимых прогнозов по ДКП на горизонт более 3-х месяцев,

• тот же вывод можно сделать для любых прогнозов аналитиков.

Также подписывайся на Telegram-канал @CONSERVATIVEINVESTORCLUB (https://t.me/ConservativeInvestorClub). Публикую консервативные и рациональные идеи для того, чтобы надёжно обыгрывать депозит.