Ожидаем дивиденд Сбера за 2025 г. на уровне 37,8 ₽ на акцию (ДД — 12%) и рост прибыли до 1,8 трлн ₽ в 2026 г. Сохраняем рейтинг покупать с целевой ценой 400 ₽ — Ренессанс Капитал
В четверг (26 февраля) Сбербанк опубликовал финансовые результаты за 2025 год. Чистая прибыль по итогам 2025 года выросла на 8% г/г, превысив 1,7 трлн руб. Высокие темпы роста чистого процентного дохода компенсировали негативную динамику в части чистых комиссионных доходов и рост операционных расходов, а также расходов на резервы. Ожидаем дивиденд по итогам 2025 года на уровне 37,8 руб. на акцию (12% к текущей цене) и рост прибыли до 1,8 трлн руб. в 2026 году. Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для обыкновенных акций Сбербанка с целевой ценой 400 руб. на горизонте двенадцати месяцев.
Расширение чистой процентной маржи в 4кв25
В 4кв25 рост кредитного портфеля оставался высоким благодаря корпоративному сегменту и ипотечному кредитованию. С поправкой на валютную переоценку рост составил 4,6% кв/кв (11,9% с начала года). Доля просроченной задолженности (NPL 90+) по итогам 4кв25 (3,2%) значимо не изменилась, как и доля кредитов третьей стадии (4,9%). Чистая процентная маржа, по нашим оценкам, расширилась до 6,3% в 4кв25 (5,8% по итогам года) за счет опережающего снижения стоимости фондирования. Стоимость риска снизилась в 4кв25 до 0,9% (1,3% по итогам года), оказавшись лучше ожиданий. В 2026 году мы ожидаем рост кредитного портфель на уровне 11% при небольшом снижении чистой процентной маржи (5,6%), в то время как стоимость риска (1,4%) существенно не изменится.
Снижение комиссионных доходов вопреки ожиданиям
Чистые комиссионные доходы в 4кв25 снизились на 5% г/г, по итогам 2025 года – на 1%, оказавшись ниже ожиданий и прогноза компании. Подобная динамика обусловлена высокой базой прошлого года (единовременное признание доходов по корпоративным клиентам). Обновленный прогноз компании подразумевает рост чистых комиссионных доходов в 2026 году на 5–7%. Сезонный рост операционных расходов в 4кв25 не помешал поддержанию высокой операционной эффективности по итогам года (CoR – 30%). Чистая прибыль 2025 года выросла на 8% г/г до 1 706 млрд руб. (рентабельность капитала без учета бессрочных облигаций, RoE – 22%). Достаточность капитала группы (Н20.0) по итогам 4кв25 выросла на 0,3 п.п. до 13,7%.
Сохраняем прогноз по дивидендам за 2025 год
Распределение 50% чистой прибыли 2025 года подразумевает выплату на уровне 37,8 руб. на акцию (12% к текущей цене). Ожидаем, что в 2026 году компания нарастит чистую прибыль до 1 836 млрд руб. (RoE – 21%), что подразумевает рост выплаты до 40,6 руб. на акцию по итогам года. Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для обыкновенных акций Сбербанка с целевой ценой на горизонте двенадцати месяцев на уровне 400 руб. Полная доходность с учетом дивиденда составляет 38% к текущей цене.
