Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ по ВТБ с целевой ценой 110 руб. на горизонте 12 месяцев. Ожидаем распределение 25% чистой прибыли (9,7 руб. на акцию, ДД — 11%) — Ренессанс Капитал
ВТБ опубликовал финансовую отчетность за 2025 год, выполнив свой прогноз по чистой прибыли (502 млрд руб.). Неопределённость по размеру дивидендов сохранится до апреля. Мы ожидаем распределение 25% чистой прибыли (9,7 руб. на акцию). В 2026 году улучшение финансового результата при низких темпах роста активов позволит нарастить достаточность капитала и увеличить коэффициент выплат. Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ с целевой ценой 110 руб. на горизонте двенадцати месяцев.
Низкие темпы роста портфеля сохранятся в 2026 году
Кредитный портфель в 4кв25 вырос на 2,2% кв/кв (+3,1% г/г), корпоративный портфель вырос на 4,2% кв/кв (+7,9% г/г), розничный – снизился на 2,1% кв/кв (-6,8% г/г). ВТБ намерен продолжить «кредитный маневр» в 2026 году, снижая нагрузку на капитал. Доля просроченных кредитов (NPL) не изменилась по сравнению с началом года (3,5%) за счет списаний и выхода из просрочки части задолженности в 4кв25. Доля кредитов третьей стадии при этом выросла на 1,5 п.п. до 6,7% (их покрытие резервами снизилось на 6 п.п. до 54%). В конце года продолжилось расширение чистой процентной маржи (до 2,3% в декабре) за счет опережающего снижения стоимости фондирования. Ожидаем ее расширение до 2,8% в 2026 году при удвоении чистых процентных доходов. Стоимость риска расширилась до 1,8% в 4кв25 и 1,1% в 2025 году. Ожидаем, что в 2026 году она останется на схожем уровне.
Достаточность капитала остается в фокусе в 2026 году
Чистая прибыль по итогам 2025 года составила 502 млрд руб. (рентабельность капитала без учета бессрочных облигаций, RoE – 20%). Достаточность общего капитала (Н20.0) по итогам декабря выросла на 0,2 п.п. (на 0,7 п.п. по итогам года) до 9,8%. При этом в начале 2026 года компании необходимо нарастить достаточность капитала до 10,0%, в начале 2027 года – до 10,75%. Компания планирует довести показатель достаточности до 10,3% в 1кв26 (в том числе за счет продажи пакета потребительских кредитов на 300 млрд руб.) и более 10,5% в конце года. Наращиванию норматива будет способствовать и ожидаемый рост чистой прибыли. Мы ожидаем что в 2026 году ВТБ заработает порядка 578 млрд руб. (компания таргетирует 600–650 млрд руб.).
Конвертация «префов» до дивидендов за 2025 год
Конвертация привилегированных акций в обыкновенные осуществится исходя из среднерыночной цены последних. Конвертация увеличит долю государства в обыкновенных акциях с 50,1% до 74,4%. Начисление дивидендов за 2025 год (набсовет – 20 мая, ГОСА – 30 июня, закрытие реестра – 1 августа) пройдет с учетом новой структуры капитала. Конвертация не изменит ожидаемый дивиденд за 2025 год для мажоритарного и миноритарных акционеров, но упростит структуру капитала. Менеджмент компании сохраняет приверженность распределению 50% чистой прибыли на дивиденды, однако, с учетом пограничной ситуации с достаточностью капитала, мы ожидаем распределение 25% чистой прибыли 2025 года, что соответствует 9,7 руб. на акцию. Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для обыкновенных акций ВТБ с целевой ценой 110 руб. на горизонте двенадцати месяцев.
