✅Селектел - "купить и забыть" или новый выпуск облигаций 001Р-07R

📍О компании

«Селектел» — российский независимый провайдер IT-инфраструктуры, который предоставляет свои услуги на основе подписки. Компания использует все основные модели монетизации дата-центров: от предоставления помещений под собственное оборудование клиентов, до выделенных физических и виртуальных серверов внутри дата-центров, принадлежащих «Селектелу».

Выделяем у компании ряд позитивных качеств, которые были раскрыты на недавней конференции с Мосбиржей:

1. «Селектел» именно независимый провайдер, не связанный с крупными экосистемами, а значит к нему могут приходить компании, которые не хотят доверять обработку своей информации потенциальным конкурентам (например, Ozon или Wildberries проекту Яндекс Cloud и тд.)

2. Достаточно быстрый рост рынка, ожидается, что до 2028 г. он будет увеличиваться на 27% в год (CAGR).

3. Количество клиентов и средний чек увеличиваются, старые клиенты постепенно увеличивают расходы в периметре компании.

4. Менеджмент готов коммуницировать с рынком.

5. Нет проблем с закупками комплектующих для центров обработки данных, несмотря на общее санкционное давление на Россию и тот факт, что ключевые составляющие дата-центров не производятся в нашей стране.

📍Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: ₽3 млрд;

• Срок обращения: 3 года (1080 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Купон: постоянный, не выше 16,6%;

• Доступно неквалам;

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком смотри ниже;

• Амортизация: не предусмотрена;

• Рейтинг: AА- «Стабильный» от Эксперт РА (ноябрь 2025) и А+ «Стабильный» от АКРА (июль 2025).

• Купить до: 27 февраля 2026 г. 15:00 (МСК).

❓Причины размещения облигаций 

Компания хочет рефинансировать выпуск серии 1Р-4R объемом ₽4 млрд, который будет погашен чуть более, чем через один месяц, а остальные средства направить на выполнение капитальной программы.

👥Владельцы

~38% – Servertech Holdings – компания из ОАЭ, принадлежащая основателям “Вконтакте” и самого Селектела – Льву Левиеву и Вячеславу Мирилашвили. На фоне последних событий считаем целесообразным отметить, что у Левиева и Мирилашвили, вероятно, плохие отношения с Павлом Дуровым из-за акционерного конфликта по поводу “Вконтакте” в 2013-14 гг. Важно учитывать, что Servertech Holdings последовательно снижает долю в Селектеле. Если в начале 2023 г. им принадлежало более 95%, то в конце 2023 г. ~25% было продано фонду Tier 5, а в конце 2025 г. – еще ~20% фонду «Каталитик Пипл».

~29% – фонд Tier 5, подконтрольный Геворку Вермишяну, бывшему генеральному директоры “Мегафона”.

~25% – фонд «Каталитик Пипл» – совместное предприятие Т-технологий и “Интерроса” (Владимир Потанин).

⚠️Подводные камни:

№ 1.

Риск санкций. В случае введения против компании санкций, ухудшения условий покупки иностранных комплектующих экономическая конъюнктура для компании может ухудшиться.

№ 2.

Замедление роста рынка. Экономическая ситуация остается напряженной, что негативно влияет на готовность российского бизнеса инвестировать в цифровизацию. Компании могут свернуть инициативы в данной области, что может замедлить рост выручки Селектела.

№ 3. 

Основные акционеры компании за последние 2,5 года существенно снизили свою долю в компании. Во-первых, это само по себе не является позитивным фактором. Во-вторых, следуя данному тренду и реализуя намерение провести IPO, владельцы бизнеса могут продать свою долю в компании, а не привлечь через IPO средства для развития. Это не критично, но нужно учитывать.

🔍Сравнение со вторичным рынком:

В настоящее время на рынке представлено четыре выпуска облигаций компании: 

• 1Р4R с погашением через 1 месяц (нерепрезентативно для сравнения);

• 1Р3R с погашением через ~6 месяцев (нерепрезентативно для сравнения);

• 1Р5R с погашением через 1 год 3 месяца и плавающим купоном (сред к КС ЦБ в размере 4 п.п.);

• 1Р6R с погашением через 2 года и ~1 месяц, ежеквартальным купоном 15,4% и доходностью к погашению 15,92% (без амортизаций и оферт).

Единственным облигационным выпуском компании для адекватного сравнения является бумага серии 1Р6R (15,92% доходность). Необходимо учитывать, что бумага размещалась в конце сентября 2025 года, когда на рынке еще царило ожидание быстрого снижения ставки ЦБ. Иными словами, если бы Селектел размещался чуть позже, купон был бы, вероятно, выше. 

Рассмотрим Effective Annual Rate (доходность с учетом капитализации процентов) в зависимости от итоговой ставки купона:

14% -> 14,93% EAR;
14,5% -> 15,5% EAR;
15% -> 16,08% EAR;
15,5% -> 16,65% EAR;
16% -> 17,23% EAR;
16,5% -> 17,81% EAR;

Очевидно, что рассчитывать на размещение по верхней планке купона бессмысленно. С учетом выпуска на вторичке и, вероятно, высокого спроса на новое размещение, итоговая ставка купона составит ~15%. 

🧮Финансовый анализ

Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет ₽15,9 млрд на 30.06.2025.

• На денежные эквиваленты приходится ₽1,4 млрд.

• Чистый долг к EBITDA составляет 1,8x.

• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 3,2x. 

Соотношение чистого долга к EBITDA  и покрытие процентных остается на нормальном уровне 1,8х и 3,2х соответственно, что говорит о хорошей финансовой устойчивости компании.

У Селектел достаточно высокий запас невыбранных кредитных линий в размере ₽9,1 млрд, что обеспечивает отличный запас ликвидности и полностью покрывает краткосрочную часть кредитного портфеля, а вместе с денежными средствами и операционной прибылью также покрывает и капитальные затраты, что говорит о высокой степени ликвидности компании.

Финансовые результаты компании за последние 12 месяцев можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила ₽16,0 млрд, что на 21,3% больше, чем по итогам 2024 года. 

• Показатель EBITDA вырос с ₽6,7 млрд до ₽8,2 млрд. 

• Маржинальность увеличилась с 50,5% до 51,0%.

Компания продолжает наращивать выручку и операционную прибыль. При этом Селектел продолжает демонстрировать высокую маржинальность по EBITDA, что говорит об устойчивости и высокой эффективности бизнеса.

• За последние 12 месяцев операционный денежный поток вырос с ₽5,5 млрд до ₽6,5 млрд. 

• Свободный денежный отток увеличился с -₽0,4 млрд до -₽0,8 млрд.

Рост операционного денежного потока связан в основном с увеличением операционной прибыли. В свою очередь, снижение свободного денежного потока обусловлено увеличением капитальных затрат в 2025 году. 

🏁Вывод

Финансовое положение компании находится на отличном уровне. У Селектел высокий запас ликвидности, долговая и процентная нагрузки находятся на оптимальных уровнях, а выручка и операционная прибыль демонстрирует рост.

Мы примем участие в размещении облигаций с любым купоном.

>>>>>>> Подписывайтесь на наш телеграмм канал, там ещё больше интересного!