Рынок облигаций: новые размещения от крупных российских компаний
Рассмотрим параметры двойного размещения АФК «Система» со значительной премией к рыночной доходности, а также условия нового валютного размещения «ФосАгро» с высоким юаневым купоном.
⚙️АФК СИСТЕМА-002Р-12
🔶Об эмитенте
АФК «Система» — крупная российская диверсифицированная компания, основанная в 1993 году, с инвестиционным портфелем, включающим активы в телекоммуникациях (МТС), медицине («Медси»), лесной промышленности (Segezha Group), сельском хозяйстве («Степь»), недвижимости («Эталон»), электронике (Sitronics), фармацевтике («Биннофарм Групп») и других секторах.
🔶Согласно отчету компании по итогам 9 месяцев 2025 года (РСБУ):
- Выручка: 29,0 млрд руб. (-11,3% (г/г));
- Чистая прибыль: 35,8 млрд руб. (рост в 15 раз (г/г));
- Долгосрочные обязательства: 235,0 млрд руб. (+1,6% за 9 месяцев);
- Краткосрочные обязательства: 241,3 млрд руб. (+4,0% за 9 месяцев);
- Чистый Долг / EBITDA: 3,3;
- ICR: 1,24.
🔶Параметры выпуска
- Номинал: 1000 руб.;
- Ориентир купона: 18,0% (YTM 19,56%);
- Выплаты купона: 12 раз в год;
- Срок до погашения: 5 лет;
- Рейтинг: AA- (негативный) от АКРА;
- Дата сбора книги заявок: 25 февраля;
- Дата размещения: 27 февраля
- Амортизация: нет;
- Оферта: да (put – опцион через 2 года);
- Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.
Предыдущее размещение с фиксированным купоном «sСистем2Р6» (YTM 17,5%) со сроком до погашения 2,2 года существенно уступает новому выпуску в доходности, в связи с чем новое размещение имеет спекулятивный потенциал при условии, что финальная ставка купона не будет значительно отличаться от стартовой в ходе сбора заявок.
Для более длинного инвестиционного горизонта бумага выглядит спорно на фоне крайне высокого объема долговых обязательств. Однако последний отчет по РСБУ оказался для компании позитивным благодаря стремительному росту операционных показателей без существенного роста долга. Тем не менее для принятия решения о долгосрочных вложениях в бумаги компании лучше дождаться годового отчета по МСФО.
На фоне аналогов от других компаний параметры выпуска также выглядят умеренно привлекательно с точки зрения краткосрочных сделок с целью фиксации возможного апсайда.
⚙️АФК СИСТЕМА-002Р-13
🔶Параметры выпуска
- Номинал: 1000 руб.;
- Ориентир купона: КС + 475 б.п.;
- Выплаты купона: 12 раз в год;
- Срок до погашения: 5 лет;
- Рейтинг: AA- (негативный) от АКРА;
- Дата сбора книги заявок: 25 февраля;
- Дата размещения: 27 февраля;
- Амортизация: нет;
- Оферта: да (put – опцион через 2 года);
- Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.
Размещение с плавающим купоном предлагает ярко выраженную премию к доходности предыдущего выпуска «sСистем2Р7», в связи с чем спекулятивный потенциал в данном выпуске также присутствует. В рамках своего грейда доходность флоатеров «Система» является одной из самых высоких, что открывает возможность для получения дохода с существенной премией к ключевой ставке в бумагах крупного эмитента. Главный недостаток, как и в случае с фиксом — неустойчивое финансовое положение компании, которое подтверждается негативным прогнозом рейтинговых агентств.
🌾 ФОСАГРО-БО-02-05
🔶Об эмитенте
«ФосАгро» — одна из крупнейших в мире интегрированных компаний-производителей высокосортного фосфатного сырья — апатитового концентрата, фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов, а также азотных удобрений и аммиака.
🔶Согласно отчету компании по итогам 9 месяцев 2025 года (РСБУ):
- Выручка: 441,7 млрд руб. (+19,0% (г/г));
- Чистая прибыль: 95,7 млрд руб. (+47,6% (г/г));
- Долгосрочные обязательства: 169,6 млрд руб. (-11,3% за 9 месяцев);
- Краткосрочные обязательства: 224,7 млрд руб. (-5,0% за 9 месяцев);
- Чистый Долг / EBITDA: 1,28.
🔶Параметры выпуска
- Объем: 2 млрд юаней;
- Номинал: 1000 юаней;
- Ориентир купона: 8,0 (YTM 8,25%);
- Выплаты купона: 4 раза в год;
- Срок до погашения: 3,2 года;
- Рейтинг: AAA (стабильный) от Эксперт РА;
- Дата сбора книги заявок: 26 февраля;
- Дата размещения: 3 марта;
- Амортизация: нет;
- Оферта: нет;
- Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.
Значительно более короткий выпуск ФосАгро2П2 (CNY) на вторичном рынке торгуется с доходностью к погашению 7,5% YTM. На его фоне параметры нового размещения выглядят перспективно. Однако, учитывая последние размещения квазивалютных выпусков РЖД и «Сибура», которые, несмотря на относительно высокую доходность, сразу после размещения ушли под номинал, искать спекулятивный апсайд в новом выпуске «ФосАгро» — достаточно рисковая стратегия, особенно на фоне продолжающегося укрепления рубля.
В остальном для фиксации доходности с привязкой к юаню на несколько лет с возможностью воспользоваться ЛДВ — размещение можно назвать привлекательным для участия.
❗ Больше идей на долговом рынке здесь
✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы
