Дезинфляция в еврозоне и стагфляция Британии: кому сложнее из ЦБ

USD/JPY торгуется около 156.70 в среду, прибавляя 0.53% за день, и это движение выглядит не столько “про доллар”, сколько “против иены”. Ключевой триггер — сомнение рынка в том, что нормализация политики Банка Японии будет последовательной и предсказуемой. Когда траектория ставок в Японии становится не функцией данных, а функцией интерпретации заголовков, премия за неопределенность почти автоматически закладывается в слабую JPY.

Сюжет с тем, что премьер-министр на встрече с главой BoJ выражал обеспокоенность дальнейшими повышениями ставки, работает именно через канал “функции реакции” ЦБ. Даже если Уэда публично уточняет, что обсуждение было общим и без конкретных просьб по политике, рынок все равно делает практический вывод: политическая чувствительность к ужесточению растет, а значит “шаги” BoJ могут стать реже, осторожнее и сильнее зависеть от коммуникации. Дополнительное усиление — номинации членов совета, воспринимаемых как более “мягкие”: это меняет ожидания не одномоментно по ставке, а по скорости нормализации (темпу), что для FX зачастую важнее самого уровня.

Механика проста: ожидания более плавной нормализации означают меньшую вероятность роста японских доходностей/меньше сжатие дифференциалов с США и Европой. Это снижает привлекательность JPY как “доходной” валюты и выше ее роль как валюты фондирования. Отсюда синхронное давление на иену и поддержка не только USD/JPY, но и EUR/JPY:



На европейской стороне картина спокойнее: EUR/USD стоит почти на месте, потому что инвесторы считывают сигнал ЕЦБ как “комфортную паузу”. Комментарии Кристин Лагард о том, что инфляция и текущая ставка “там, где нужно”, в сочетании с формулой “решения от заседания к заседанию” и “риски в целом сбалансированы” — это не обещание скорых действий, а попытка зафиксировать нейтральный режим: не подогревать ожидания резкого смягчения, но и не закрывать дверь для него при ухудшении данных.
Свежие цифры из Германии и еврозоны как раз поддерживают статус-кво. С одной стороны, GfK по потребительскому доверию ухудшился до -24.7 с пересмотренных -24.2, не дотянув до ожиданий — сигнал, что домохозяйства остаются осторожными и внутренний спрос уязвим. С другой — немецкий ВВП за 4 квартал подтвержден на 0.3% кв/кв и 0.4% г/г, то есть экономика скорее стабилизируется, но не демонстрирует ускорения.

Инфляционный блок добавляет нюанс: январский HICP еврозоны пересмотрен по месяцу вниз до -0.6% м/м (с -0.5%), при подтверждении 1.7% г/г. Базовый HICP подтвержден на -1.1% м/м и 2.2% г/г. Такой “микс” читается как сохранение дезинфляционного импульса в заголовке при относительной вязкости базовой инфляции в годовом выражении — идеальная среда для ЕЦБ, чтобы удерживать рынок в ожидании паузы и не давать формироваться слишком агрессивной траектории снижения ставок.

В Британии, напротив, коммуникация Банка Англии подчеркивает, что следующее решение “на тонкой грани”. Свежие выступления слегка приподняли короткий конец доходностей и кратко поддержали фунт, но сигнал не стал “ястребиным разворотом”: рынки по-прежнему закладывают снижение в марте, затем еще одно в июне, и видят пространство для относительной слабости GBP против EUR, USD и широкой G10. Ключевая причина — конфликт индикаторов: по словам Бейли, инфляция в секторе услуг “не снизилась так, как надеялись”, и вопрос о достаточности доказательств дезинфляции для снижения в марте остается “открытым”. Однако слабость прогресса по инфляции может уступить место другому фокусу — ухудшению найма: если ближайшая статистика по рынку труда продолжит разочаровывать, регулятору придется смещать акцент на поддержку занятости, даже ценой более медленного возвращения инфляции к цели. Для фунта это неприятная конструкция: риск стагфляционной переоценки (залипающая инфляция + охлаждение занятости) создает встроенную скидку в кроссах, потому что повышает неопределенность по функции реакции BoE и делает цикл смягчения более “нервным”, чем у ЕЦБ:




Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK 

$500 на счет за точный прогноз по NFP

Понравилась моя статья и пользуетесь приложением Telegram?

Если Вы ответили на оба вопроса «Да!», тогда подпишитесь на мой канал и больше никогда не пропускайте новые выпуски.