Есть ли «пузырь» на российском рынке акций?

Сегодня мои коллеги показали один интересный документ, который делает Центральный Банк России. Он называется «Обзор финансового рынка» за 2012 год.
Там на 35-36 стр. есть интересные выкладки. Отрывки привожу здесь:
 
Есть ли «пузырь» на российском рынке акций?
Ценовые «пузыри» на рынке акций формируются вследствие переоценки инвесторами прибыльности вложений в отдельные виды рыночных активов и существенного не обоснованного фундаментальными факторами завышения их цен относительно справедливой стоимости. Мировой опыт свидетельствует о том, что за перегревами
рынков финансовых и нефинансовых активов неизбежно следуют длительные и глубокие падения цен, приводящие к дестабилизациям и в ряде случаев – к кризисам на этих рынках, с последующей трансляцией кризисных явлений в реальный сектор экономики. Глобальный финансово-экономический кризис 2008 – 2009 гг. был во многом обязан своей глубиной и продолжительностью долговременным предкризисным бумам цен на активы в развитых и развивающихся странах, в том числе в России.


Посредством эконометрического анализа динамики индексов «пузыря», основанных на коэффициентах P / E и P / FCF (P / E- и P / FCF-индексы), а также на дивидендной доходности (DY-индекс)1, на российском рынке акций в период с 2003 по 2012 г. были выявлены три временных отрезка, характеризующихся наличием признаков ценовых «пузырей»: ноябрь 2002 – декабрь 2004 г.2, август 2005 – июнь 2008 г., апрель 2009 – март 2012 года.3 Второй отрезок соответствует периоду, предшествовавшему кризису 2008 – 2009 гг., а третий – периоду посткризисного восстановления российского рынка акций.


Такая периодизация ценовых «бумов» подтверждается и ведущими экспертами фондового рынка. Сформировавшийся в посткризисный период на российском рынке акций ценовой «пузырь» достиг своей кульминации к середине апреля 2011 г., затем несколько скорректировался, но окончательно не лопнул. Иными словами, в 2012 г. он приостановил свой рост, что уменьшило вероятность дальнейшего существенного падения котировок в среднесрочной перспективе.
 
Очень интересно дается описание DY-индекса:
Идея DY-индекса заключается в выявлении случаев нарушения коинтеграционного соотношения между дивидендами и ценами, свидетельствующих о присутствии «пузырей» в ценах фондовых активов. Посредством ADF-теста со скользящим окном проверяются на единичный корень подвыборки данных внутри исследуемой выборки. Вывод о наличии «пузыря» делается, когда нулевая гипотеза о наличии единичного корня не отрицается, коэффициент регрессии превышает равный нулю пороговый уровень, что рассматривается как признак «взрывного» процесса (при соблюдении условия о нормальности распределения остатков).
www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_2012.pdf