Актуализация взгляда на акции Северстали: пришло ли время покупать?

Здравствуйте! Хочу поделиться актуальным видением на бизнес Северстали и стоимость акций в условиях текущей неблагоприятной рыночной конъюнктуры.

Глобальные цены от США до России и Китая находятся под давлением, скорректировавшись до 50% от высокого цикла 2021-го года.

Китай производит >50% всей стали в мире. Наблюдаемое снижение общемирового производства связано со снижением выплавки стали в Китае.



В 2020-2021 гг. в Китае начался кризис жилой недвижимости, который продолжается до сих пор. Кризис влияет на спрос, т.к. строительство является одним из ключевых потребителей. Урбанистическое жилое строительство до кризиса потребляло около трети (~300 млн тонн) от общего внутреннего спроса. Через пару лет потребление снизилось до 140-150 млн тонн, а доля в спросе сократилась до 24%. Существуют оценки, согласно которым, кризис продлится до 2030 года. Спрос на сталь в Китае будет падать на 5-7 млн тонн в ближайшее десятилетие. При этом вне Китая спрос на сталь растет примерно на 1% в год, прибавляя около 8 млн тонн. Таким образом, с учетом снижения спроса в Китае, мировой рынок находится в стагнации.

За последние 75 лет уровень урбанизации в Китае вырос с 11% до 66%. Грубо говоря, миллиард человек перевезли из села в город. И это являлось главным фактором экономического роста и высокого показателя потребления металлопродукции на душу населения.




В результате строительного кризиса и снижения спроса, китайские сталелитейные заводы столкнулись с перепроизводством. Загрузка установленной мощности снижается несколько лет подряд. Чтобы компенсировать внутренний спад, Китай активно наращивает экспорт стали. Уже сейчас Китай экспортирует объем, который равен двум годовым производствам в России. Китайский экспорт вызывает напряженность на рынках.

Главный показатель юнит экономики – спред между ценой реализации продукции и сырьевой корзиной. На 1 тонну г/к проката необходимо 1.6 т. железной руды и 0.5 т. коксующегося угля. В моменте разница между стоимостью сырьевой корзины и ценами на горячекатаный прокат в Китае минимальная за последние годы. Рентабельность в Китае стремится к 0 даже на уровне EBITDA. Ситуация может улучшиться не за только счет удорожания г/к проката, но и за счет снижения стоимости железной руды на фоне запуска новых проектов. В 2026 году ожидается рост добычи на 4,5% до 2,73 млрд тонн в освновном за счет новых проектов в Гвинее (Simandou 15-20 млн тонн в 2026, 40-50 млн тонн в 2027, 120 млн тонн к 2028), Австралии и Бразилии.

Ценовая ситуация в России для производителей осложняется крепки рублем. Внутренние цены находятся на минимальных за последние годы значениях, при этом они выше экспортных. Экспорт непривлекателен, а внутренний спрос сокращается. При этом на российский рынок просачиваются поставки из Китая, усиливая конкуренцию и влияя на уровень цен.