Группа Позитив в 2025 году: сокращение расходов даёт результат, но риски сохраняются

💻 Финансовый отчёт ведущего разработчика в сфере кибербезопасности за девять месяцев 2025 года показывает, что компания последовательно реализует стратегию оптимизации. Снижение административных расходов на 20% г/г (и на 42% в третьем квартале) позволило сократить убыток по EBITDAC с 9,5 до 6 млрд рублей. Отгрузки выросли на 31% г/г, достигнув 11,9 млрд рублей, причём ключевые продукты — MaxPatrol SIEM, MaxPatrol VM и PT Network Attack Discovery — обеспечили около 60% этого объёма. Для тех, кто следит за ситуацией в секторе информационной безопасности, мы публикуем оперативные комментарии в Telegram-канале.

📉 Выручка прибавила скромные 12,2% г/г — это заметно ниже темпов предыдущих периодов из-за высокой базы прошлого года. Чистый убыток вырос до 5,8 млрд рублей, главным образом из-за увеличения процентных расходов (2,5 млрд против 0,7 млрд годом ранее). Свободный денежный поток остаётся отрицательным (-1,6 млрд руб.), что неудивительно в условиях высокой ключевой ставки и продолжающихся инвестиций.

⚠️ Чистый долг на конец сентября составил 20,9 млрд рублей, ND/EBITDA — 2,56x. Почти половина долга (48%) привязана к плавающей ставке, что делает компанию чувствительной к денежно-кредитной политике. В декабре планируется погашение выпуска облигаций на 2,5 млрд рублей — это позитивный шаг, но общая долговая нагрузка остаётся значительной.

📊 Важно отметить, что оптимизация коснулась не только административных расходов, но и маркетинга, а также численности персонала. В краткосрочной перспективе это улучшает цифры, но в долгосрочной может сказаться на конкурентоспособности. Рынок кибербезопасности требует постоянных инвестиций в R&D и человеческий капитал, и здесь важно не перегнуть палку.

✅ Компания подтвердила прогноз по отгрузкам на 2025 год в диапазоне 33–38 млрд рублей. Менеджмент ожидает выхода в положительную зону по NIC уже по итогам года, а в 2026 году планирует достичь целевой рентабельности по NIC в 30%. Позитивным фактором стало сохранение нулевой ставки НДС для разработчиков российского ПО — это сняло один из потенциальных налоговых рисков.

💡 Мой взгляд: отчёт за 9М2025 нельзя считать репрезентативным из-за сильной сезонности бизнеса (основные отгрузки приходятся на четвёртый квартал). Ситуация постепенно улучшается, но говорить о коренном переломе рано. Высокая ключевая ставка продолжает давить на прибыль и охлаждать клиентскую активность. Акции остаются у локальных минимумов, и ближайшие 12 месяцев станут определяющими. Дивидендов по итогам 2025 года не жду, но небольшой апсайд к целевой цене 1300 рублей (около 16%) видится возможным. Пока наблюдаем со стороны.

Более детальный разбор сегментов компании и прогнозы по рынку кибербезопасности — в нашем Telegram-канале.