Позитивный обзор. Норникель
Норникель опубликовал аудированную отчетность по МСФО за 2025 год. Год был непростым: колебания цен на металлы, крепкий рубль, высокие ставки. Но если разложить цифры спокойно — картина получается устойчивее, чем может показаться по заголовкам.
Разберем главное простыми словами.
💰 Выручка и прибыль: рост есть, но структура важна
Выручка за 2025 год выросла на 10% и составила $13,8 млрд. Главный фактор — более высокие цены на ключевые металлы во втором полугодии.
Операционная эффективность сохранилась на хорошем уровне:
🔹 EBITDA — $5,7 млрд (+9%)
🔹 Рентабельность EBITDA — 41% — это очень высокий уровень по мировым меркам для металлургов
🔹 Денежные операционные расходы — $5,7 млрд, рост сдержан за счет программ эффективности и цифровизации
Чистая прибыль выросла сильнее — до $2,5 млрд (+36%). Но здесь важно понимать причину: заметную роль сыграли курсовые эффекты на фоне движения рубля. То есть это не только результат роста операционной прибыли.
Скорректированная чистая прибыль была слабее динамики — около $1,9 млрд (-7%) по моим оценкам. Это более “чистый” ориентир по качеству прибыли.
🏭 Производство: небольшое снижение по ключевым металлам
По операционным результатам сильного роста нет:
🔹 никель: -3%
🔹 медь: -2%
🔹 палладий: -1%
🔹 платина — без изменений
То есть рост финансовых показателей обеспечен в основном ценами, а не объемами. Это делает результаты более чувствительными к рыночной конъюнктуре.
💵 Денежный поток — главный плюс отчета
Вот где отчет действительно сильный — это деньги.
🔹 Свободный денежный поток (FCF) — $3,5 млрд (+88%)
🔹 Скорректированный FCF — около $1,5 млрд
🔹 Во втором полугодии денежный поток оказался значительно выше ожиданий рынка
Дополнительно помогло высвобождение оборотного капитала — запасы и “замороженные” деньги в обороте сократились эффективнее прогноза.
Именно поэтому я в целом воспринял отчет скорее спокойно-позитивно после первой волны реакции.
🧾 Долг и устойчивость
Чистый долг вырос до $9,1 млрд (+6%) — в значительной степени из-за переоценки рублевой части долга при укреплении рубля.
Но важнее относительный показатель:
🔹 Чистый долг / EBITDA = 1,6×
🔹 Год назад было 1,7×
То есть долговая нагрузка даже немного улучшилась. Для крупной сырьевой компании это комфортный уровень.
Компания также отдельно подчеркивает, что переработала структуру долга — это должно снизить процентные расходы в 2026 году.
⚠️ Риски и что важно дальше
Менеджмент прямо говорит: макроусловия в 2026 году останутся сложными:
🔹 высокая волатильность сырьевых рынков
🔹 санкционное давление
🔹 чувствительность к курсу рубля
🔹 неопределенность по мировому спросу на металлы
Отдельный вопрос — дивиденды. Пока ясности нет. Консервативный сценарий — возможен пропуск выплат за 2025 год, но вероятность возврата дивидендов позже повышается при сохранении сильного денежного потока.
📊 Касательно мультипликаторов:
🔹 EV/EBITDA: 6,2 — умеренная оценка по операционной прибыли.
🔹 P/E: 14 — средняя оценка по прибыли.
🔹 P/S: 2 — умеренно высокая оценка по выручке.
🔹 P/B: 2,6 — капитал оценивается выше балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 41% — высокая операционная маржа.
🔹 ROE: 18% — хорошая доходность на капитал.
🔹 ROA: 7% — нормальная эффективность использования активов.
Норникель прошел сложный год достойно. Для инвестора это сейчас история не про бурный рост, а про финансовую устойчивость и денежный поток. Дальше многое будет решать конъюнктура рынка металлов и дивидендная политика.
🎁 Подарок для роста капитала
Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».
Подписывайтесь и забирайте подарок!
