Анализ МСФО компании "Тальвен" за 2024г и 1п2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (28.11.25): присвоили кредитный рейтинг «ВВВ» (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟡 ООО «Тальвен» является материнской компаний группы COLDY. МСФО включает ООО «Тальвен» и его дочерние компании
🔴 Последняя опубликованная отчетность МСФО есть лишь за 2024г. В презентации к выпуску есть данные за неопубликованную МСФО 1п2025г. РСБУ компания также не публикует. Последний раз выложили тоже за 2024г ❗️
🟡 Компания работает на рынке элитной недвижимости, который носит нишевый характер и ассортимент предлагаемого жилья и коммерческих объектов ограничен
🟢 За 2024г в сравнении с 2023г:
1) Выручка х3,2 (16,7 млрд) — впечатляющий темп роста ✅
2) Валовая прибыль х2,5 (5,83 млрд) — темп роста высокий, но доля себестоимости в выручке росла быстрее ✅
3) Операционная прибыль х4,4 (3,65 млрд) — темп роста коммерческих и административных расходов (+82%) отстает от выручки, что дает толчок для операционной прибыли ✅
4) Финансовые доходы +66,4% (599 млн) — рост обеспечили проценты по займам от связанных сторон (253->316 млн) и по банковским депозитам (36,2->227 млн) ✅
5) Финансовые расходы +25,1% (842 млн) — темп роста отстает от выручки, тут все спокойно ✅
6) Прочие расходы превратились в доходы на 362 млн — появились 139 млн от продажи доли в ассоциированной компании, растут доходы от аренды (128->193 млн) ✅
7) Чистая прибыль х7,9 (2,45 млрд) — сочетание всех условий дало прекрасный результат и рост рентабельности с 5,9% до 14,7% ✅
🟡 Использование денежных средств в операционной деятельности за 2024г в сравнении с 2023г -3,28 млрд (-13,3 млрд за 2024г/ -10 млрд за 2023г) — отмечу, что в операционном результате до изменений оборотного капитала в сравнении того же периода видим +2,69 млрд (+3,59 млрд/+908 млн). Использованные денежные средства в инвестиционной деятельности составили -3,43 млрд в 2024г против -552 млн в 2023г. Траты увеличились в связи с приобретением доли в дочерних компаниях на 1,54 млрд, а также роста выданных займов с 1,13 млрд до 2,82 млрд. Поступления денежных средств от финансовой деятельности составили +16,8 млрд за 2024г против 10,2 млрд в 2023г. Новых долгов берут больше, чем гасят старые
🟡 За 2024г в сравнении с концом 2023г:
1) Кэш +7,6% (227 млн) — кэша в сравнении с краткосрочным долгом нет. За 1п2025г указана цифра в 0,1 млрд ❗️
2) Прочие инвестиции (краткосрочные) -16,3% (760 млн) — кому выданы займы не известно, впрочем займы третьим сторонам погасились, а вот займ выданный связанных сторонам лишь вырос с 716 млн до 768 млн. Резерв под обесценение выданных займов составляет 7,9 млн ❗️
3) Прочие инвестиции (долгосрочные) +6,1% (1,59 млрд) — кому выданы займы не известно. Резерв под обесценение выданных займов составляет 3,8 млн ❗️
4) Торговая и прочая дебиторская задолженность х3 (5,54 млрд) — за 1п2025г указано 5,6 млрд
5) Запасы +34,6% (15,8 млрд) — капитальное строительство выросло на 15,5% (11,7 млрд), здания и земельные участки под строительство выросло в 2,9 раз (3,96 млрд). За 1п2025г указано 18 млрд, где 77% незавершенное строительство или ~13,9 млрд
6) Эскроу счета х2,56 (29,9 млрд) — внушительный рост. За 1п2025г указана цифра в 23 млрд ✅
7) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,80 (на конец 2023г — 7,54) — показатель обрушился на фоне роста краткосрочной задолженности, однако по-прежнему остается приемлемым
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,8% — денег нет ❗️
НКР: «Оценку финансового профиля ООО «Тальвен» поддерживают высокие показатели ликвидности, скорректированные НКР с учётом неиспользованных остатков открытых кредитных линий банков. С учётом дополнительной ликвидности денежные средства и их эквиваленты покрывают около 204% текущих обязательств, а соотношение ликвидных активов и текущих обязательств по итогам 2024 года составило 290%.» — РА говорит, что ликвидности хватает ✅
🔴 За 2024г в сравнении с концом 2023г:
1) Долг — 45,3 млрд (+75,5% за год от 31 декабря 2023г / доля краткосрочного долга 53,8% против 5,4% в конце 2023г) — долг кратко вырос, особенно его краткосрочная часть. В презентации пишут о долге в 39 млрд к 1п2025г ❗️
2) Чистый долг за вычетом эскроу / капитал — 4,85 (в конце 2023г 20,4) — заемного капитала очень много. Да, собственный капитал вырос, но долг тоже растет опасно быстро. В презентации указан капитал в 5,7 млрд. Если долг 39 млрд, а на счетах эскроу 23 млрд, то за 1п2025г «Чистый долг за вычетом эскроу / капитал ~ 2,8» ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес +88,5% (2,16 млрд) — кредиторка растет чуть быстрее собственного долга
4) НКР: «Отношение совокупного долга группы к OIBDA (учитывая корректировки НКР в отношении денежных средств на эскроу-счетах) на конец 2024 года составляло 7,9. По итогам 2025 года ожидается сохранение долговой нагрузки на прежнем уровне на фоне увеличения долга при одновременном росте OIBDA.» — значение крайне высокое ❗️
5) Из презентации эмитента:
За 1п2025г «Долг за вычетом эскроу / EBITDA — 2 (за 2024г 5,9), EBITDA / %% с учетом ПФ (проектное финансирование) — 1,6 (за 2024г 0,9)» — здесь мы видим, что эмитент признает высокую долговую нагрузку и низкое покрытие процентных платежей, но одновременно говорит, что за 1п2025г уже все нормально. Однако в этой же презентации предупреждает о планах роста «Долг / EBITDA» до 8,5 к 2026г

🕒 Погашения:
— ЦФА NDM_TLVN-PP-FIXPRCNT-11.26 размером в 106 млн и погашением 23.11.26
— По облигации ТАЛЬВЕН Б1 (RU000A10DSX6) нет амортизаций и оферт
Графика погашений кредитов ни в МСФО за 2024г, ни в презентации нету. Известно лишь, что к 1п2025г погасили уже 6 млрд. Сам эмитент открыто заявляет о планах дальнейшего наращивания долга.

🤔 Итоговое мнение. Если представить эмитента как бочку, то половина в ней это мед: приличный рост выручки, операционной прибыли, чистой прибыли, которые продолжаются в том числе и за 1п2025г (если верить презентации), а вторая половина бочки это деготь — долг компании. И может быть эмитенту было бы простителен высокий долг в моменте, если бы не редкое выкладывание отчетности, что не позволяет оперативно отслеживать положение дел внутри компании. В наше неспокойное время это очень важно. Для рейтинга ВВВ купон 22% выглядит вполне нормально, но то, что он приходит раз в квартал портит картину. Я пройду мимо.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Фабрикс за 3кв2025г
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут