Будет ли дефолт Евротранса? Почему падают облигации, стоит ли продавать и что делать инвестору?
- Рынок не верит рейтингам
- Почему падают облигации?
- Что не так с Евротрансом?
- Дефолт Евротранса: прецедент уже был
- Что делать инвестору?
В конце января держателям облигаций ЕвроТранса пришлось потерять несколько нервных клеток: цены рухнули, в чатах заключали пари на дефолт, а эмитент в аврале искал деньги.
Эта история — симптом системного кризиса доверия к компании, которая живет по модели вечного рефинансирования. Разберемся, миновала ли опасность и что делать инвесторам.
Рынок не верит рейтингам
Формально у Евротранса все идеально: рейтинг А- сразу от четырех рейтинговых агентств, растущая выручка и прибыль, щедрые дивиденды.
Однако рынок ведет себя так, будто рейтинг компании уже на грани спекулятивного. Новые облигации после размещения упали до 89% от номинала, что дало доходность к погашению около 27% годовых. Это уровень доходности бумаг с рейтингом ВВ- или ниже. Рынок голосует деньгами и явно не верит в стабильность эмитента, закладывая в цену высокий риск дефолта.
Почему падают облигации?
Проблемы вышли на поверхность, когда у ЕвроТранса возникли сложности с поиском 3 млрд рублей на погашение выпуска БО-001Р-02 24 января 2026 года.
Эмитент, в своих лучших традициях, для погашения прошлого выпуска решил разместить новый. За два дня до дедлайна он выбросил на рынок новый выпуск, БО-001Р-09, на 2,5 млрд. Но на первичных размещениях удалось собрать лишь около 0,5 млрд.
Немного деталей о провальном размещении:
- Компания предложила неадекватно низкий купон в 20%, хотя доходность по другим выпускам была выше.
- На первичных торгах удалось собрать лишь около 0.5 млрд руб. Организаторам пришлось выкупать бумаги и затем сбрасывать их на вторичный рынок, что вызвало обвал цены на 10%.
- В итоге выпуск доразместили с большим дисконтом, собрав необходимую сумму. Однако главная проблема — подорванное доверие инвесторов — никуда не делась.
Дальше — классическая картина паники, началась массовая распродажа. Инвесторы решили, что без успешного рефинансирования эмитенту не выплыть.
В чатиках облигационеры уже заключали пари, объявит ли ЕвроТранс дефолт:
Удивительно, кстати, что акции на такие проблемы почти не отреагировали и продолжили штурмовать локальные максимумы:
Кризис миновал. Евротранс помел по амбарам, поскреб по сусекам, но деньги нашёл. Облигации по новому выпуску Евротранс доразместил с большим дисконтом, в итоге удалось раздать все 100%.
Крупных единовременных погашений в 2026 уже не будет, однако по году размазаны многочисленные платежи: купоны, амортизация, выплаты по ЦФА. Общая сумма больше 10 млрд руб. Расслабляться рано.
Что не так с Евротрансом?
На бумаге прибыль есть, но свободных денег нет. Причина в бизнес-модели, которую можно назвать финансовой пирамидой:
- Берем новые кредиты, чтобы погасить старые.
- Прибыль от бизнеса направляем на дивиденды, а не на создание подушки безопасности (она придумана для трусов).
- Повторяем цикл.
В такой схеме любой сбой в рефинансировании (как в январе 2026-го) ведет к мгновенному кризису ликвидности. Высокая стоимость нового долга (под 27% годовых) лишь усугубляет проблему, повышая финансовую нагрузку.
И однажды кассовый разрыв уже приводил к дефолту.
Дефолт Евротранса: прецедент уже был
У ЕвроТранса (тогда — группа «Трасса») уже был дефолт в 2016 году. Тем, кто забыл, стоит вспомнить ту историю:
В результате в период кризиса и дефицита ликвидности компания столкнулась с невозможностью привлечения финансирования со стороны ряда кредиторов, что привело к дефициту оборотных средств компании. После отказа Банка Москвы предоставить очередной транш у компании появилась просрочка, стали срабатывать ковенанты по кредитам (условия, при наступлении которых кредиторы вправе требовать досрочного погашения ссуд).
Ситуация повторяется: кризис ликвидности, отказ банков в рефинансировании, срабатывание ковенантов и просрочка по платежам. Это доказывает, что даже растущая прибыль не спасает, если нет операционной денежной подушки и доступа к займам.
Что делать инвестору?
- Краткосрочный дефолт отложен. Компания смогла пережить январь, что снижает немедленные риски. Успешное (пусть и трудное) размещение нового выпуска дало передышку.
- Системный риск остался. Модель вечного рефинансирования никуда не делась. Высокая стоимость долга (доходность облигаций на вторичном рынке — под 27%) мешает привлекать деньги.
- Доверие рынка подорвано. Распродажа нового выпуска в первый день — чёрная метка. Кто купит следующие облигации, зная о таком риске? Если рынок захлопнется, ЕвроТранс окажется в ловушке.
В общем, компания живёт в режиме перманентного риска. И её долги — высокодоходный инструмент для смелых ребят.
Обращаю особое внимание на то, что Евротранс вынужден выгребать ликвидность с рынка. Видимо, банки рисковать опасаются.
Агрессивным инвесторам, думаю, всё и так ясно: 27% годовых — не подарок, а плата за риск дефолта. Играть можно только на деньги, которые не жалко потерять.
Консервативному инвестору здесь делать нечего.
Мой телеграм
Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.
Евротранс ИМХО компания не однозначная.
Рабочая бизнес-модель, но при этом большой долг. Они всегда так агрессивно вели дела.
Бумага для смелых, так и есть...
Выскажу мысль по поводу разгона паники в чатах. Надеюсь, инвесторы понимают, что транс-девушка Манька Аблигация (Александр Рыбин), которая работает в ГидромашСервисе, где отвечает за финансирование компании, намеренно преувеличивает риски компаний без кэша на счетах. Так было с погашением Уральской Стали на 10 ярдов в декабре прошлого года, так происходит и с Евротрансом теперь.
Зачем она это делает? Чтобы затруднить рефинанс конкурентам и отчитаться перед начальством, как хорошо она работает с инвесторами и по каким низким ставкам привлекает она облигационный долг по сравнению с конкурентами. Особенно заметна разница, если усиленно подсвечивать риски конкурентов в публичном поле. Пул инвесторов конечный, — меньше дадут Евротрансу — больше дадут ГидроМашсервису