Анализ МСФО компании "МГКЛ" за 1п2025г

📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (12.09.25): понизили кредитный рейтинг с «ВВ» до «ВВ-» (прогноз оставили стабильным)
НРА (21.11.25): присвоили кредитный рейтинг «ВВ» (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟡 ПАО «МГКЛ» хоть и является материнской компанией в своей группе, но не является основным активом, генерирующим выручку, потому РСБУ не показательно. Значит, мы можем оценить состояние компании лишь раз в полгода
🔴 Эксперт РА: «Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности. Также дополнительное давление на уровень рейтинга группы оказывает ряд негативных публикаций в СМИ о фактах неправомерного использования инсайдерской информации топ-менеджером ПАО „МГКЛ“ для совершения операций с акциями компании. Структура группы компаний характеризуется относительной прозрачностью, но при этом агентство отмечает, что часть активов находится за пределами периметра консолидации» — данные замечания являются отражением роста Гудвилла на ~800 млн за полгода. Касательно гендира и инсайдерской информации можно почитать тут, а касательно новых дочерних компаний, меня заинтересовал данный обзор
🟢 За 1п2025г в сравнении с 1п2024г:
1) Выручка х3,3 (10,07 млрд) — компания диверсифицирует свою выручку и это ярко видно из состава выручки. Радует и тот факт, что рост имеется на всех уровнях ✅
2) Валовая прибыль +85% (1,23 млрд) — пускай компания успешно диверсифицирует источники выручки, однако рентабельность по валовой прибыли вызывает сомнения в устойчивости картины. Рентабельность по продаже драгоценных металлов ~2%, ювелирных изделий собственного производства ~4%. Два направления приносят 78% выручки и составляют 12% валовой прибыли. Стабилизировать данные направления должны иные направления бизнеса. Впрочем, рост впечатляет и радует ✅
3) Операционная прибыль +87,6% (638 млн) — темп роста на ровне с валовой прибылью, несмотря на рост общих и административных расходов, а также затрат на персонал ✅
4) Процентные расходы х2 (429 млн) — темп роста высокий, но в абсолютных цифрах не превышает роста операционной прибыли ✅
5) Прочие доходы х2,35 (18,1 млн) и прочие расходы +70% (102 млн) — состав показателей раскрыт и суммы не имеют решающего влияния на чистую прибыль
6) Чистая прибыль +84% (414 млн) — впечатляющий итог для компании ВДО в период экономического кризиса ✅
🟡 Чистое движение денежный средств от операционной деятельности в сравнении с 1п2024г +728 млн (250 млн за 1п2025г/ -478 млн за 1п2024г) — несмотря на снижение показателя до изменения в оборотном капитала с +812 млн до +643 млн, в итоге имеет прибыль за счет снижения предоставления займов. Чистое движение денежных средств по инвестиционной деятельности уменьшилось с -46 млн до -987 млн, 940 млн из которых выделены на приобретение дочерних организаций (нашумевшие покупки). Чистое изменение денежных средств от финансовой деятельности увеличилось с +284 млн до +817 млн. Фактически громкие покупки были сделаны на заемные средства (привлечение займов 1,07 млрд)
🟢 За 1п2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш +7,9% (1,09 млрд) — объем кэша солидный и покрывает процентные платежи в ~2,5 раза ✅
2) Займы выданные +50,8% (855 млн) — отражение работы ломбардного бизнеса. Обеспечивает 1/3 от чистого долга ✅
3) Товары для перепродажи + готовая продукция +75% (~1,5 млрд) — не раскрыты ❗️
4) Ликвидность:
Эксперт РА: «Прогнозная ликвидность группы оценивается на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и планового привлечения фондирования полностью покрывают все направления использования ликвидности» ✅
НРА: «средняя оценка краткосрочной ликвидности. За период 01.07.2024–30.06.2025 показатель составил 2,5 (за 2024 год: 4,1).» — для ВДО все еще хорошо ✅
🟢 За 3кв2025:
1) Долг + аренда — 4,65 млрд (+45,4% за 6мес, долг вырос на 41% (3,5 млрд), аренда выросла на 60,8% (1,1 млрд)) — в отчете отсутствует разбивка долга на долгосрочный и краткосрочный, но судя по графикам погашений облигаций, краткосрочный долг составляет 17% — 600 млн. Сам долг растет высокими темпами, но выручка, операционная прибыль и чистая прибыль быстрее. Не забываем о новых размещениях, ведь на момент отчета облигационный долг составлял 3,5 млрд, а сейчас 5,5 млрд ✅
2) Чистый долг + аренда / капитал = 3,68 (в начале года 3,03) — соотношение высокое и оно продолжает рост. В разряде ВДО не критично, но высоко уже, долги растут быстрее собственного капитала. В этой связи стоит напомнить о росте гудвила, что составляет уже 1,3 млрд ❗️
3) Кредиторская задолженность за 6мес х2,55 (1,23 млрд) — кратный рост, который впрочем может быть нормой в условиях роста бизнеса ❗️
4) за 1п2025г: «Чистый долг (без аренды) / EBITDA LTM» — 2,1 | ICR — 2,58 — комфортные значения ✅

🕒 Погашения:
— Погашение на 600 млн по облигации МГКЛ-КО-03 (RU000A1031V1) 25.04.2026г
— Погашение на 150 млн по облигации МГКЛ 1P1 (RU000A104XJ9) 29.12.2026г
С момента выхода отчета до первого погашения более полугода. В кэше есть 1 млрд и выглядит более менее безопасно. Проблема в том, что скорее всего мы увидим МСФО за 2025г после погашения (учитывая дату выхода МСФО за 2024г).

🤔 Итоговое мнение. Бизнес растет ускоренными темпами. Даже долг особо не напрягает, учитывая уровень кэша. С другой стороны, мутные истории с гендиректором и кратно возросший гудвил, мутные дочерние компании. И хочется и колется. Если риски корпоративные риски реализуются, то зная нервный рынок, ни один высокий купон не компенсирует падение. Из всех выпусков заинтересовал только МГКЛ 1P1 на 150 млн с купоном 25%, который будет погашаться в конце 2026г. Цена не далека от номинала, ТКД хороший, но сам купон квартальный. Последний аргумент решающий в моем отказе от покупки для разумного портфеля. Для пассивного портфеля еще подумаю.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: МСФО Росинтер Ресторантс за 1п2025г, РСБУ Динтег за 3кв2025г, РСБУ СибСульфур за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.