🏗 Главснаб: Строительный гиперпрыжок или бег по тонкому льду? RU000A10CSR0

Пока рынок облигаций РФ штормит так, будто мы в эпицентре девятибалльного шторма, на радарах инвесторов ярко светится АО «Главснаб». Это классический оптовик стройматериалов, который в 2024 году решил, что «тише едешь — дальше будешь» — это не про них, и нажал педаль газа в пол.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 23,5 %

— срок до 06.09.28

— без оферт и амортизации

— текущая цена 94

— текущая доходность 30,2 %

⚡️Зеленые флаги

✅Космический рост EBIT (+378%): Это не опечатка. Операционная прибыль взлетела в 4.7 раза. Такому темпу позавидуют даже криптостартапы.

✅Выручка на стероидах: Прыжок с 0,51 млрд руб. до 1,27 млрд руб. за год. Компания явно «распробовала» рынок и захватывает долю с аппетитом голодного аллигатора.

✅Комфортный долг: Показатель Чистый долг/EBITDA 0,73, Долг/Капитал — 0,86 это мечта любого кредитного аналитика. По сути, компания может закрыть все долги меньше чем за год работы.

✅Эффективность зашкаливает (ROE 37,16%): Акционеры могут спать спокойно — их капитал работает на полную катушку. По модели Дюпона видно, что компания умеет крутить активами.

✅Броня Альтмана (Z-счет 5,25): Этот коэффициент говорит нам: «Спокойно, банкротством здесь даже не пахнет». Мы в глубокой зоне безопасности.

✅ROA 12,44%: Каждый рубль, вложенный в активы, приносит ощутимую отдачу. Для оптовой торговли — результат гроссмейстерский.

✅Проценты под контролем (ICR 5,3): Компания зарабатывает достаточно, чтобы платить по купонам пять раз и еще останется на кофе в «Депо».

❌Красные флаги

⛔️Кассовый разрыв на горизонте? (DSCR 0,26): Самый тревожный звоночек. Операционный поток покрывает обслуживание долга лишь на четверть. Это значит, что для выплат по старым долгам приходится брать новые.

⛔️FCCR 0,25: Аналогичная беда с покрытием постоянных платежей. Финансовая гибкость компании — как у гимнаста в гипсе.

⛔️Отрицательный FCF (-0,003 к долгу): Денег «на руки» после всех вложений не остается. Всё уходит в оборотку и стройку.

⛔️Низкая маржинальность (EBITDA Margin 5,84%): В опте маржа всегда тонкая, как лаваш, но здесь она критически чувствительна к любому росту цен или логистики.

⛔️Агрессивный рост: Резкое расширение — это риск «перегореть». Управленческие процессы могут не успеть за амбициями.

⛔️Зависимость от стройсектора: Если ипотека в РФ окончательно «приляжет отдохнуть», продажи стройматериалов могут последовать за ней.

🧐 Вердикт

«Главснаб» сегодня напоминает молодого атлета, который взял рекордный вес, но у него начали дрожать коленки. EBIT в +378% и низкий Чистый долг/EBITDA — это отличный фундамент. Компания реально зарабатывает бумажную прибыль и эффективно крутит капиталом.

Однако DSCR 0,25 — это как вождение автомобиля, когда бензин почти на нуле, и вы надеетесь дотянуть до следующей заправки (читай — нового выпуска облигаций или кредитной линии).

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против ВВ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,96 %. Эмитент дает30,2 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель даже в базовом сценарии.

☂️Покупать или нет?

Для консерваторов: Проходим мимо. Денежный поток пока слишком нестабилен для «пенсионного» портфеля.

Для любителей риска (Yield Hunters): Можно брать на небольшую долю портфеля (до 2%). Премия за риск здесь оправдана крутыми темпами роста, но нужно внимательно следить за тем, как компания будет рефинансировать короткие долги в 2026 году.

💼Итог: Эмитент «живой», растущий, но работающий на пределе ликвидности. Лично мне эмитент нравится по годовой отчетности, рассмотрю себе в ВДО часть портфеля в объеме до 2 %.💸

Не является инвестиционной рекомендацией.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале