Объем государственных заимствований на внутреннем рынке достиг рекорда
Объем публичных государственных заимствований на внутреннем рынке России в 2025 году достиг исторического максимума в 7,2 трлн руб. Минфин перевыполнил обновленный план на 102,7%, разместив рублевые ОФЗ на 6,98 трлн руб. и юаневые выпуски еще примерно на 219 млрд руб. Основной вклад дали облигации с фиксированным купоном, на которые пришлось более 5,5 трлн рублей выручки. Это резкий разворот по сравнению с 2024 годом, когда доминировали флоатеры.
Ключевой причиной стала смена рыночных ожиданий по денежно-кредитной политике Центрального Банка России. На фоне сигнала ЦБ о завершении цикла жесткой ДКП инвесторы начали заранее закладывать будущее снижение ставки. В таких условиях длинные ОФЗ с постоянным купоном дают двойной эффект, это и фиксированный купон и рост цены при снижении доходностей. Это и объясняет рост спроса со стороны банков и управляющих компаний. По данным ЦБ, системно значимые банки с января по ноябрь купили ОФЗ на 3,4 трлн руб., из них не менее 2,2 трлн руб. пришлось на бумаги с фиксированным купоном. При этом конец года показал признаки насыщения. Последние аукционы прошли при умеренном спросе, что отражает фиксацию прибыли и осторожность инвесторов перед 2026 годом.
В следующем году объем заимствований снижается до 5,5 трлн руб., а еженедельная нагрузка на рынок уменьшится примерно на 15%. Существенная часть привлечений пойдет на рефинансирование погашений, прежде всего по ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК. На этом фоне мой базовый ориентир по ставке я бы не завышал. Сейчас ключевая ставка уже 16% годовых после решения 19 декабря 2025 года.
В базовом прогнозе Банка России средняя ключевая ставка в 2026 году заложена в диапазоне 13–15% годовых. Это значит, что пространство для снижения доходностей ОФЗ в 2026 году сохраняется, но траектория будет неровной из-за налоговых и тарифных индексаций в начале года и риска всплеска ожиданий. В нашем базовом сценарии к концу 2026 года ставка скорее уходит в 12–13%, а 10-летние ОФЗ при таком раскладе имеют шанс закрепиться ближе к 11–12% годовых. Тогда длинные ОФЗ-ПД остаются понятной идеей на 2026 год, но вход лучше растягивать по времени и держать в уме что при паузах ЦБ и росте премии за риск цены могут проседать даже на фоне общего цикла снижения.
