Интересная валютная облигация. Ставка на девальвацию и рост тела

С конца первого квартала 2025 года в экспертном сообществе ждут девальвацию рубля. После ухода на 110 рублей за доллар национальная валюта укрепилась до ± 80 рублей и находится на этом уровне уже на протяжении нескольких месяцев. Этому способствует ряд факторов. Но я выделю один.

Весь 2025 год Центробанк в рамках бюджетного правила продает валюту в объеме 8,94 млрд рублей в день. Учитывая тот факт, что ликвидность на валютном рынке у нас минимальная за последние годы, такие продажи не могут не влиять на курс. К этому добавляются декабрьские продажи Минфина в размере 5,6 млрд рублей в день. Итого 14,54 млрд в день или же под 400 млрд в месяц (выходные исключаются). Для понимания: месячный спрос на валюту составляет от 2,5 до 3 трлн рублей. То есть, 400 млрд — это 13-16%.

С января суммарные объемы продажи валюты со стороны ЦБ и Минфина значительно снизятся. Теоретически Минфин может увеличить на пару миллиардов свою часть, учитывая падение цен на Urals и необходимость компенсации выпадающих нефтегазовых доходов бюджета. Однако со стороны ЦБ произойдет уменьшение с 8,94 млрд до 3,2 млрд в сутки.

Хоть спрос на валюту в январе традиционно слабый из-за снижения деловой активности, продажи со стороны нефтяников должны сильно сократиться, учитывая падения цен на Urals. Обычно расчеты происходят в течение 1,5-2 месяцев после начала поставок.

Поэтому с высокой долей вероятности уже с начала года мы увидим плавную девальвацию. Во всяком случае, к укреплению рубля уж точно нет никаких предпосылок. Поэтому имеет смысл сформировать на некоторое время позицию в валютных инструментах.

Интересным вариантом является вечный бонд «Газпром капитала» — ГазКБЗО26Д (RU000A105QW3). Сейчас он торгуется по 86% от номинала с купоном в 4,6% (ТКД — 5,3%). Текущая доходность вряд ли представляется интересной. Однако уже через месяц (26 января) по бумаге предстоит оферта. Вариантов у «Газпром капитала» три.

1. Не заплатить по купону, что практически исключено.
2. Выкупить облигации по 100% номинала. Тоже вряд ли, но теоретически может быть.
3. Пересмотреть купон.

Судя по всему, будет реализован третий сценарий. Согласно эмиссионной документации, на 2026-2031 гг. купонная ставка устанавливается по формуле: «доходность пятилетних трежерис + 4,26%».

На текущий момент доходность пятилетних долговых бумаг США составляет 3,7%. То есть, купон ГазКБЗО26Д при пересмотре сейчас составил бы практически 8%. На 74% выше нынешнего. Но, учитывая что бумага торгуется по 86% от номинала, ТКД составит 9,3%.

Для понимания. Сейчас структуры «Газпрома» выходят на валютный/квазивалютный рынок с купонами в 7,5-7,75%. Да, в ГазКБЗО26Д может быть некоторый дисконт за «вечность», но вряд ли сильно больше 0,5-0,75%. Соответственно, за полтора месяца в бумаге есть апсайд роста тела до уровня минимум в 95%. Плюс защита от девальвации.

Сколько может дать совокупная доходность, сейчас загадывать сложно. Но она должна быть немалой за короткий срок.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией