"Ростелеком" уменьшает процентные расходы. Идея под снижение ключевой ставки?
На фондовом рынке часто можно услышать идею, что «Ростелеком» является одной из лучших идей под снижение ключевой ставки. Действительно, бизнес компании диверсифицирован, работа ведется на растущих рынках, а большая долговая нагрузка позволит резко сократить процентные расходы в будущем.
Среди публичных компаний ближайший аналог «Ростелекома» — МТС, идею по которому я расписывал 3,5 месяца назад и спустя прошедшее время только убедился в ней еще больше.
Но что с «Ростелекомом»? Посмотрим отчет за третий квартал и девять месяцев.
III квартал:
▪️Выручка: 208 млрд. (+8,2% г/г)
▪️Операционные расходы: 172,5 млрд (+6% г/г)
▪️Операционная прибыль: 36,3 млрд (+19,5% г/г)
▪️Финансовые расходы: 30,8 млрд (+40,7% г/г)
▪️OIBDA: 80,6 млрд (+10,7% г/г)
▪️Чистая прибыль: 5,62 млрд (годом ранее — убыток в 6,7 млрд)
На убыток годичной давности смотреть не нужно. В телеком-компаниях он постоянно подтвержден ряду бумажных факторов.
9 месяцев:
▪️Выручка: 602,3 млрд (+10,3% г/г)
▪️Операционные расходы: 495,7 млрд (+9,4% г/г)
▪️Операционная прибыль: 106,6 млрд (+14,7% г/г)
▪️Финансовые расходы: 92,3 млрд (+57% г/г)
▪️OIBDA: 235,8 млрд (+6,1% г/г)
▪️Чистая прибыль: 18,5 млрд (-4,5% г/г)
Важнейший момент, на который стоит обратить внимание — «Ростелеком» в 2025 году очень эффективно работает с расходами. Несмотря на инфляцию, они растут меньшими темпами, чем даже выручка. Это способствует резкому росту рентабельности и опережающему увеличению темпов по операционной прибыли.
Погружаться в разбор бизнес-сегментов смысла сейчас нет. Я их внимательно проанализировал, но из интересного — разве что слабые темпы роста некогда главного драйвера выручки — «Цифровых сервисов». По девяти месяцам всего 12%, а по третьему кварталу — и вовсе 6%. Да, нужно дождаться результатов всего года, но на данном примере мы в очередной раз убеждаемся в наличии глубоких проблем с заказами в IT-секторе.
Вернемся к финансовым результатам. Хороший рост операционной прибыли свели на нет финансовые расходы. По девяти месяцам плюс 57%, но зато в третьем квартале — уже плюс 40%. То есть, пик, судя по всему, пройден. Квартальная динамика также это подтверждает: в третьем квартале чистые процентные расходы хоть ненамного, но упали по сравнению со вторым (28,8 млрд против 29,6 млрд.). Эффективная ставка обслуживания долга составила в третьем квартале 16,7% против 17,7% за девять месяцев.
Но это было бы слишком просто. Долговая нагрузка «Ростелекома» без аренды составляет 623 млрд рублей. Около 40% или же 250 млрд взяты под плавающую ставку. Если считать грубо, то каждое снижение «ключа» на 1% высвобождает 2,5 млрд рублей. Для сравнения — у МТС высвобождается 5 млрд.
За девять месяцев свободный денежный поток «Ростелекому» ушел в минус на 28,1 млрд рублей. И это при том, что достаточно серьезно сократили капитальный затраты (на 6,1% за девять месяцев и на 19,5% в третьем квартале). Но компания и не скрывает, что при снижении долгового давления capex восстановится к прежним объемов (до 20% от выручки). То есть, деньги пойдут не акционерам, а на различные инвестиционные проекты. В принципе, это тоже могло быть неплохо, но «Ростелеком» — госкомпания, которая решает, в первую очередь, государственные задачи. Даже если проект имеет крайне низкий IRR, в него все равно компания обязана инвестировать, занимаясь цифровой трансформацией.
Да, от снижения ключевой ставки выигрывают и МТС, и «Ростелеком». Рынок почему-то традиционно считает, что в первой компании сложное финансовое положение, а к «Ростелекому» относится умеренно-позитивно. Хотя по факту ситуация с отдачей для акционеров у МТС лучше, чем в РТК. Показывал это на цифрах в статье, приведенной в начале материала.
Поэтому под снижение ключевой ставки мой выбор — МТС.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
