Рубль всем надоел

Рубль всем надоел
 Внимание инвесторов в настоящее время приковано к евро, доллару и иене, однако ослабление рубля не прошло незамеченным. Девальвация национальной валюты происходит несмотря на стабилизацию цен на нефтяном рынке на фоне обострения процесса бегства от рисков и увеличения вероятности снижения ключевых ставок Банком России. При этом недавно обнародованный пакет мер по стимулированию экономического роста предполагает смягчение денежно-кредитной политики.



Фото: Dzhus

Похоже, Россия решила включиться в мировую валютную войну, что, учитывая замедление темпов экономического роста, следовало сделать ранее. Но лучше позже, чем никогда. 

Динамика темпов роста ВВП России выглядит следующим образом.




Источник: Trading Economics.

Можно, конечно, кивать на высокую базу сравнения предыдущего периода, как это делает без пяти минут экс-глава Банка России Сергей Игнатьев, но необходимость реформ назрела уже давно. Лучше попытаться что-то сделать со скатывающейся в рецессию экономикой, чем сидеть сложа руки.

Низкие процентные ставки и девальвация национальной валюты — традиционные инструменты стимулирования экономики, применяемые в такой ситуации. Другое дело, что обе меры не только способствуют приросту ВВП, но и повышают инфляционное давление. С последним Министерство экономического развития и Министерство финансов предлагают бороться при помощи снижения темпов роста тарифов государственных монополий.

Если предложенная программа получит одобрение, то уже в ближайшем будущем следует ожидать снижения ставки рефинансирования и расширения границ коридора бивалютной корзины. Первое решение может быть принято уже 10 июня на фоне замедления темпов роста инфляции: с начала года индекс потребительских цен вырос на 3,2%, и Министерство экономического развития прогнозирует, что его удастся удержать в рамках 5,8%.

Следует отметить, что ослабление рубля началось после публикации данных по инфляции, несмотря на стабилизацию цен на нефтяном рынке. Поэтому рискну предположить, что рынок заложил в котировки возможность снижения ставки рефинансирования.

Дополнительным драйвером падения курса рубля стал процесс бегства от риска в связи с публикацией противоречивых показателей по экономике США. Среди участников рынка все чаще слышны разговоры, что восстановление мировой экономики может происходить более медленными темпами, чем прогнозировалось ранее, что вызывает рост интереса к спасительным гаваням в виде иены. Одновременно рискованные активы оказались под давлением. Не стал исключением и рубль.

По информации EPFR, за неделю, завершившуюся 5 июня, отток капитала из фондов, ориентированных на Россию, достиг отметки в $359 млн. Динамика данного показателя демонстрирует наличие обратной корреляции с котировками валютной пары USD/RUB.



Источник: www.epfr.com, расчеты Инвесткафе.

По мнению Игнатьева, изменение курса национальной валюты в большей степени определяется общим оттоком капитала из страны, который замедляется. Поэтому следует ожидать некоторого укрепления курса рубля.



Источник: Банк России, расчеты Инвесткафе. 

На самом деле, несмотря на более тесную взаимосвязь общего оттока капитала из страны с курсом USD/RUB, он является более запаздывающим, чем движение капитала в фонды, ориентированные на Россию. Поэтому не стоит исключать возможности увеличения оттока в заключительном месяце 2-го квартала.

Ослабление рубля привело к тому, что стоимость бивалютной корзины впервые с июня прошлого года выросла выше отметки в 37 руб. Если бы политика центробанка оставалась неизменной, то это привело бы к увеличению ежедневных интервенций до уровня в $140-220 млн с текущих $70 млн. 

Динамика котировок валютной пары USD/RUB и бивалютной корзины такова.



Источник: Reuters.

На мой взгляд, сохранение ставки рефинансирования на прежнем уровне будет способствовать некоторой коррекции валютной пары USD/RUB, однако среднесрочные перспективы российской валюты остаются негативными. Поэтому длинные позиции следует удерживать с целью в 33-33,5 руб. за долл.