Обзор Интер РАО — прибыль будет снижаться!

Посмотрел отчет Интер РАО, несколько наблюдений. 

✔️❌ Чистая прибыль 9 мес. 2025 = 111,9 млрд руб. (2,7% г/г) 

✔️❌Чистая прибыль 3 кв. 2025 = 30,2 млрд руб. (-1,1% г/г), ключевая причина небольшого снижения прибыли г/г в росте налога на прибыль. 

❌ Процентные доходы начали снижаться. В 3 кв. 2025 = 20,5 млрд руб. (во 2 кв. 2025 = 23,9 млрд руб.). Средняя ставка по денежной позиции снизилась с 20,32% до 18,47%. И продолжит снижаться вслед за ключевой. 

 
Кроме того, на процентные доходы будет давить сокращение кубышки, чистая денежная позиция Интер РАО = 431,5 млрд руб. (в начале года была = 512,2 млрд руб.). 

Давление на денежную позицию усилится, если Интер РАО выполнит заявленную программу капитальных затрат. 

❗️Программа капитальных затрат Интер РАО на этот год = 314,9 млрд руб. (за 9М капекс 101,8 млрд руб., то есть за 4 квартал ждем 213,1 млрд руб.). Возможно, часть капекса уедет на следующий год. 

Если Интер РАО реализует заявленный CAPEX, то кубышка снизится до 300-315 млрд руб., и это в свою очередь вкупе со снижением ставки, приведет к снижению процентных доходов в 2026 году на 40% (около 40 млрд руб.). 

➡️ Мои прогнозы по прибыли Интер РАО

2025 = 141,9 млрд руб. 

2026 = 131,4 млрд руб. 

💸 Дивиденды 

По моим расчетам дивиденды Интер РАО по итогам 2025 года будет = 0,3397 руб. или 11,8% доходности. По итогам 2026 года = 0,3147 руб. или 10,93%. 

📊 Оценка компании

Интер РАО очень дешева — 2,1 P/E 2025 года. При этом, далее — в 2026 и 2027, при выполнении программы CAPEX и дальнейшем снижении ставки, прибыль будет снижаться, а компания будет дорожать — 2,3 P/E 2026 года и 2,5 P/E 2027 года. 

Я считаю, что драйверов для опережающей динамики Интер РАО относительно рынка нет. Прибыль будет снижаться, кубышка и процентные доходы падать, дивидендная доходность в 10-11% в ближайшие 3 года — это не джус, есть много историй, где прибыль будет расти, и дивиденды будут выше. 

Создать потенциал в Интер РАО могут рост payout (переход на выплату 50% дивидендов от ЧП) и монетизация казначейского пакета. При этом, вероятность этих событий близка к 0.

Предлагаю вам подписаться на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики!