Позитивный обзор. Группа Позитив

Группа Позитив представила отчетность за третий квартал 2025 года, и результаты оказались неоднозначными. С одной стороны — выручка снизилась на 6% год к году, до 4,1 млрд рублей, что отражает охлаждение спроса на решения в сфере кибербезопасности. С другой — компания смогла повысить операционную эффективность: EBITDA выросла до 0,6 млрд рублей, а убыток по итогам квартала сократился до 0,7 млрд рублей.

Причины спада в выручке довольно понятны. Рынок корпоративных IT-бюджетов переживает непростую фазу — многие компании осторожно подходят к новым инвестициям, особенно в сегменте ПО. При этом конкуренция усиливается, и даже лидер отечественного киберсектора чувствует давление. Но руководство «Позитива» действует рационально: компания активно оптимизирует расходы, сокращает маркетинговые траты и управленческие издержки, сфокусировавшись на прибыльности, а не на агрессивном росте оборотов.

За девять месяцев 2025 года объем отгрузок вырос на 31% — до 11,9 млрд рублей, что подтверждает стабильную операционную динамику. При этом численность персонала сокращена на 17% — до 2,6 тыс. сотрудников, а непрофильные расходы уменьшены на 38%. Это позволило укрепить маржу и частично компенсировать слабость спроса.

Компания сохранила прогноз годовых отгрузок на уровне 33–38 млрд рублей — а значит, в четвертом квартале ей предстоит выполнить план почти на две трети годового объема. Такой рывок выглядит амбициозно, но именно конец года традиционно приносит «Позитиву» до 70% продаж. Если сезонный всплеск спроса сохранится, компания имеет шанс завершить 2025 год в прибыли.

Финансовая устойчивость по-прежнему не вызывает опасений: чистый долг — 20,9 млрд рублей, долговая нагрузка — 2,6x EBITDA, а эффективная ставка по заимствованиям снизилась с 21,4% до 18,6%. Это говорит о постепенном улучшении структуры долга и способности компании комфортно обслуживать обязательства.

На технологическом фронте «Позитив» продолжает развивать ключевые продукты — MaxPatrol SIEM, PT Network Attack Discovery, MaxPatrol VM, на которые приходится около 60% всех продаж. Компания инвестирует в искусственный интеллект, новые антивирусные решения и собственную платформу сетевой безопасности PT NGFW, которая уже покрывает 70% рыночных требований. В 2026 году этот показатель должен приблизиться к 100%.

Менеджмент планирует вложить около 9,2 млрд рублей в R&D, а также создать новую структуру «ТризТех», которая займётся разработкой отечественного сетевого оборудования и привлечением стратегических партнёров. Всё это — долгосрочные инвестиции в рост, но они требуют времени, чтобы отразиться в прибыли.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 12 — высокая оценка по операционной прибыли, компания выглядит дорогой.
🔹 P/E: 24 — существенная премия по прибыли, в цене уже много ожиданий роста.
🔹 P/S: 3 — инвесторы платят высокую цену за каждый рубль выручки.
🔹 P/B: –6 — отрицательное значение говорит о крайне слабом собственном капитале.
🔹 Рентабельность EBITDA: 32% — хорошая операционная эффективность.
🔹 ROE: 29% — высокая доходность на капитал, но важно учитывать структуру капитала.
🔹 ROA: 8% — неплохая отдача на активы.

Третий квартал для Группы Позитив стал переходным — падение выручки и сохраняющийся убыток показывают, что рынок кибербезопасности временно замедлился. Но рост EBITDA, сокращение расходов и позитивная динамика отгрузок говорят о правильном управленческом курсе. Судьба года теперь решится в финальном квартале, и если компания выполнит план, она сможет завершить 2025 год с сильным результатом и вернуть доверие инвесторов.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Финансовая культура».

Подписывайтесь и забирайте подарок!