Группа Позитив показала рост при оптимизации расходов

Выручка Positive Technologies за 9 месяцев 2025 года по МСФО выросла на 12,2% год к году, до 10,9 млрд рублей, тогда как объем отгрузок в управленческом учете увеличился на 31% г/г, до 11,9 млрд рублей. Основной драйвером стали продукты MaxPatrol SIEM, VM и PT NAD, которые обеспечили 60% продаж. Рост пришелся в основном на сегмент лицензий (+4% г/г), услуг ИБ (+35% г/г) и аппаратных решений (в 6,7 раз). Однако чистый убыток компании остался значительным в 5,76 млрд рублей против 5,27 млрд годом ранее. Отрицательный EBITDAC сократился до -6 млрд рублей (-9,5 млрд годом ранее), что отражает улучшение операционной эффективности

Контроль расходов и оптимизация штата

Менеджмент продолжает политику жесткой экономии. Операционные расходы, не связанные с ФОТ снизились на 38%, маркетинговые на 52%, расходы на мероприятия на 28%. Средняя численность персонала сократилась до 2609 человек (–17% к концу 2024 года), при этом доля инженеров и разработчиков держится на уровне 55%. Расходы на оплату труда в третьем квартале составили 3,7 млрд рублей (-11% г/г). Такая экономия позволила компании впервые с начала года показать положительный месячный результат по NIC — 387 млн рублей в сентябре. В Positive ожидают выйти в плюс по итогам 2025 года и достичь рентабельности по NIC на уровне 30% в 2026 году

Баланс и долговая нагрузка

Чистый долг снизился до 20,9 млрд рублей при долговой нагрузке Net Debt/EBITDA LTM 2,56x (против 2,97x в конце 2024 года). Компания активно замещает банковские кредиты облигационным долгом, и теперь 93% портфеля составляют выпуски облигаций. Эффективная ставка заимствований к концу третьего квартала упала до 18,6% годовых с 21,4% в начале года. В декабре 2025 года Positive планирует погасить выпуск на 2,5 млрд рублей, что дополнительно снизит долговую нагрузку. Наличие 3,1 млрд рублей денежных средств и сокращение краткосрочных обязательств до 4,6 млрд создают запас ликвидности.

Инвестиции в R&D и новые продукты

Несмотря на убыток, компания сохранила высокий уровень инвестиций в разработку, они выросли до 6,9 млрд рублей за 9 месяцев (+6% г/г). Годовой план составляет 9,2 млрд рублей, при этом акцент делается на собственные решения PT NGFW, MaxPatrol EPP, PT X и PT Dephaze. Продуктовая диверсификация усиливается, так, MaxPatrol SIEM и VM в сумме обеспечивают почти 50% портфеля, но растет доля PT NGFW и новых облачных сервисов. Коммерческие продажи PT NGFW стартовали в 2024 году, покрытие функционала выросло с 70% до 90% и должно достичь 97% в 2026 году

Перспектива

Четвертый квартал традиционно обеспечивает 60–70% годовых отгрузок, поэтому основной рост и возможный выход в прибыль ожидается к декабрю. Компания подтверждает прогноз по отгрузкам в 2025 году в диапазоне 33–38 млрд рублей (+37–58% г/г). Основные цели — переход в положительный NIC, восстановление дивидендного потенциала и достижение 30% рентабельности к 2026 году.

Акции POSI торгуются у 1119 рублей, снижаясь на 1,5%. При продолжении улучшения операционной эффективности и росте выручки в четвертом квартале бумаги могут вернуться к диапазону 1250–1350 рублей в первом полугодии 2026 года, особенно при снижении ключевой ставки до 15–16% годовых в ближайшие месяцы.