⚒️Северсталь. Самое время набирать позицию?
Первый отчет одного из металлургов за 9М2025 вышел в свет. Речь идет о компании Северсталь, акции которой с начала года упали на 30%. Давайте разбираться, как идут дела и подходящий ли сейчас момент для набора позиции:
— Выручка: 543,3 млрд руб (-14% г/г)
— EBITDA: 114,1 млрд руб (-40% г/г)
— Чистая прибыль: 49,7 млрд руб (-57% г/г)
Телеграм канал Фундаменталка — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ
📉 За 9М2025 финансовые показатели Северстали продолжили оставаться под давлением нескольких факторов (высокой ключевой ставки, снижающихся цен на сталь, а также растущих инвестиций). Таким образом, в отчетном периоде выручка снизилась на 14% г/г — до 543,3 млрд руб. за счёт падения средних цен реализации. В результате EBITDA сократилась на 40% г/г — до 114,1 млрд руб., а чистая прибыль упала на 57% г/г — до 49,7 млрд руб.
— средняя цена на горячий прокат в 3К2025 снизилась на 14% (1К2025: -12%; 2К2025: -10%)
— рентабельность EBITDA составила 21% (против 30% годом ранее).
— CAPEX составил 127,3 млрд руб. (из плановых 169 млрд руб.)
❗️ По итогам 9М2025 FCF всё ещё отрицательный и составляет -21,9 млрд руб. Отдельно в 3К2025 FCF составил +7,2 млрд руб. благодаря притоку денежных средств из оборотного капитала. Поскольку дивидендной базой металлургов является FCF, то вполне ожидаемо, что СД Северстали принял решение не выплачивать дивиденды за 3К2025, ведь если скорректировать FCF на изменения в оборотном капитале, он будет отрицательным.
*дивидендов за 2025 год ждать не стоит.
✅ Отмечаем позитив:
1. На конец 9М2025 чистая денежная позиция Северстали составила 1,4 млрд руб., при ND/EBITDA = -0,01x.
2. В отчетном периоде производство Чугуна выросло на 16%, Стали на 5% г/г. При этом продажи стальной продукции увеличились на 5% г/г.
–––––––––––––––––––––––––––
📈 Когда ждать потенциальный разворот?
Если обратить внимание на динамику цен на сталь за последний год, то становится очевидно, что снижение ключевой ставки до 17% не играет особой роли: в июне-сентябре ключевую ставку снизили с 21% до 17%, в то время, как цены на сталь продемонстрировали падение на ~8%.
Какой уровень ставки нужен:
По данным ФНС средняя рентабельность проданных товаров, продукции (работ, услуг) российских предприятий составила 12,7% в 2024 году. Исходя из этого менеджмент Северстали дал понять, что ключевая ставка должна быть не выше этого уровня, для того, чтобы клиенты начали активно развивать свой бизнес, что в свою очередь положительно повлияет на спрос на металлопрокат.
Здесь мы возвращаемся к базовому прогнозу ЦБ РФ по средней ключевой ставке на 2026 год (~13,7%). Если всё пойдет по благоприятному сценарию, то идеи в металлургах могут появится уже в 2027 году.
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
В обзоре за 1П2025 я писал, что жду слабого второго полугодия и возможность приобрести акции Северстали по цене 900 рублей, буквально 5 дней назад акции торговались в районе ~875 рублей. На мой взгляд, такой уровень цен является интересным для набора долгосрочной позиции с горизонтом на 2-3 года. Текущая цена находится выше 900 рублей, но падение ниже этого уровня может повторится уже в ближайшем будущем, примерно после встречи президентов РФ и США, если она не увенчается серьезными успехами (вспоминаем Аляску).
Теперь возвращаемся к финансовым результатам, они у компании ожидаемо слабые на фоне вышеупомянутых объективных причин. Прямо сейчас всё выглядит так, что отправной точкой может стать 2027 год, к тому времени и ставка может быть на комфортном уровне, и крупные инвестиции будут реализованы в полном объеме (CAPEX на 2026 год ожидается +- на уровне 2025 года). Интересно, что даже в столь трудных условиях компания продолжает зарабатывать и наращивать производство, имея при этом стабильное финансовое положение.
Я положительно смотрю на долгосрочные перспективы Северстали, каких-то потрясений здесь уже произойти не должно. При прочих равных, апсайд от текущих цен составляет порядка 30%.
#Северсталь #CHMF
