Когда ФРС закончит QE-3? Анализ официальных данных.

В этом обзоре постараюсь дать ответ о сроках окончания КУЕ-3 ФРС.
 
Бернанке и его выступление 22 мая в Конгрессе.
серия вопросов ответов перед экономическим Комитетом Конгресса США.
видео: 


Глава Комитета, Кевин Брейди, задает Бернанке вопрос:
— Когда вы ожидаете начать программу выхода и на какие показатели смотрите, чтобы начать этот процесс?
Бернанке отвечает:
— Мы пытаемся сделать оценку действительно ли процесс улучшений на рынке труда, который мы видим, является устойчивым, и если да: в ближайшие несколько заседаний ФРС сможет снизить объем покупок.
Но это не будет означать начало полного прекращения КУЕ-3, мы будем продолжать оценивать развитие экономики и, в дальнейшем, сможем повысить или понизить объем покупок в зависимости от новых данных.
Если восстановление на рынке труда продолжит улучшаться: мы снова снизим объем покупок.
Если восстановление начнет уменьшаться и инфляция продолжит падать и мы поймем, что существующий уровень покупок соответствует ситуации: то мы отложим процесс сокращения покупок.

Т.е. Бернанке говорит о том, что текущее восстановление рынка труда достаточное для уменьшения обьема КУЕ-3, при условии что оно устойчивое.
Тут не идет речь ни о уровне безработицы, ни о уровнях инфляции.
Т.е. если несколько месяцев темп роста занятости не упадет: КУЕ-3 уменьшат.
Инфляцию учитывать уже будут только после первого сокращения КУЕ-3, если восстановление замедлится.

Сенатор Брейди после ответа Бернанке задал конкретизирующий вопрос:
— Может ли ФРС закончить покупки облигаций до Дня Труда?
на что Бернанке ответил:
— Я не знаю, это будет зависеть от данных.

Вопрос Брейди подтверждает правильность понимания, что ФРС готово снизить покупки в ближайшие несколько заседаний (День Труда США в сентябре).
Но сенатор вряд ли помнит, что Бернанке ранее давал четкую оценку сколько это «несколько заседаний».
Это было примерно год назад, когда Бернанке поощрял рынок к росту, уверяя что обязательно предупредит перед началом процесса ужесточения монетарной политики.
Бернанке важно было, чтобы рынок верил ему и поэтому он стремился сделать работу ФРС наиболее прозрачной, т.к. по статистике ФРС всегда заранее предупреждает о планируемых мерах по смягчению монетарной политики, но выход из мягкой монетарной политики ранее происходил всегда быстрее, без особых предупреждений.

Поэтому когда Бернанке дал обещание предупредить рынки за «несколько заседаний» до начала ужесточения монетарной политики, то на пресс-конференции после заседания ФРС Бену задали вопрос:
— Сколько это «несколько заседаний»?
на что Бернанке ответил четко:
— 3-4 заседания

Напомню, что до Бернанке 22 мая выступал Дадли (третий человек в ФРС после Бернанке и Йеллен) который сообщил:
— Потребуется 3-4 месяца, чтобы принять решение относительно сокращения программы КУЕ-3

Т.е., зная сколько «несколько заседаний» в определении Бернанке и сравнивая со словами Дадли можно сделать вывод, что практически решение внутри ФРС уже принято и ответы Бернанке сенатору Брейди не были спонтанными.


Теперь к протоколу ФРС, который рынок получил 22 мая, после выступления Бернанке.
Текст протокола тут: federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20130501.htm

Раздел про анализ рынка.
ФРС заинтересован в том, чтобы не расстроить рынки преждевременным, неожидаемым рынком, выходом из мягкой монетарной политики, поэтому оценка ожиданий рынка самим ФРС важна.
Цитата:
«The expected path of the federal funds rate implied by market quotes shifted down moderately over the intermeeting period. However, the Desk's survey of primary dealers, conducted prior to the April 30-May 1 meeting, indicated that the dealers continued to view the third quarter of 2015 as the most likely time for the initial increase in the target federal funds rate. The median dealer anticipated that the FOMC would maintain its current pace of asset purchases through December 2013 and saw the second quarter of 2014 as the most probable time for the end of asset purchases, implying a slight upward revision to the projected total size of the Federal Reserve's asset purchase program.»

В кратком переводе: исследования показали, что дилеры ожидают повышения ставки в 3м квартале 2015, сохранения текущего объема покупок облигаций до декабря 2013 года и полное окончание КУЕ-3 во 2м квартале 2014 года, что предполагает небольшой пересмотр в сторону повышение общего прогнозируемого объема покупок...

Тут видна неожиданность.
Бернанке утверждает, что КУЕ-3 неограниченно по размеру, а тут есть фраза, что ожидания рынка по КУЕ-3 больше, чем прогнозирует ФРС...
Т.е. получается, что КУЕ-3 имеет предел по объему покупок и при нынешнем объеме срок завершения КУЕ-3 планируется ранее 2го квартала 2014 года полностью.

Мнение членов ФРС о перспективах:
«Participants also touched on the conditions under which it might be appropriate to change the pace of asset purchases. Most observed that the outlook for the labor market had shown progress since the program was started in September, but many of these participants indicated that continued progress, more confidence in the outlook, or diminished downside risks would be required before slowing the pace of purchases would become appropriate. A number of participants expressed willingness to adjust the flow of purchases downward as early as the June meeting if the economic information received by that time showed evidence of sufficiently strong and sustained growth; however, views differed about what evidence would be necessary and the likelihood of that outcome. One participant preferred to begin decreasing the rate of purchases immediately, while another participant preferred to add more monetary accommodation at the current meeting and mentioned that the Committee had several other tools it could potentially use to do so. Most participants emphasized that it was important for the Committee to be prepared to adjust the pace of its purchases up or down as needed to align the degree of policy accommodation with changes in the outlook for the labor market and inflation as well as the extent of progress toward the Committee's economic objectives. Regarding the composition of purchases, one participant expressed the view that, in light of the substantial improvement in the housing market and to avoid further credit allocation across sectors of the economy, the Committee should start to shift any asset purchases away from MBS and toward Treasury securities»

Кратко перевод о главном:
Большинство членов ФРС отметили, что перспективы рынка труда улучшились.
Но многие из этого большинства хотели бы больше уверенности в устойчивости этих улучшений, снижения риска ухудшения в процессе восстановления рынка труда для принятия решения о снижении объема покупок облигаций.
Ряд участников выразили готовность уменьшить объем КУЕ-3 на заседании 18-19 июня, если данные, полученные до этого заседания, придадут уверенности в устойчивости роста, однако мнения разделились в том, какие данные дадут уверенность в устойчивости роста.

Т.е. из протокола ФРС мы видим, что весь текст полностью соответствует словам Бернанке в серии вопросов-ответов в Конгрессе.
Ничто, сказанное Бернанке, не было случайностью или экспромтом.
Практически все члены ФРС отмечают прогресс на рынке труда и признают, что при сохранении данного роста покупки облигаций стоит сократить, даже если восстановление останется на текущем уровне.

И концовка интересная:
«Participants emphasized that their review of the June 2011 exit strategy principles did not suggest any change in their views about the economic conditions that would eventually warrant beginning the process of normalizing the stance of monetary policy. At the conclusion of the discussion, the Chairman directed the staff to undertake additional preparatory work on this issue for Committee consideration in the future.»

Эта концовка предполагает, что на июньском заседании ФРС нам могут огласить новую конкретику по параметрам завершения или сокращения КУЕ-3.
С учетом, что 6,5% уровня безработицы и 2.5% инфляции это таки сигнал к повышению ставок, то параметры сокращения или прекращения КУЕ-3 актуальны.

Выводы:

На заседании ФРС 19 июня ждать уменьшение объема покупок облигаций не стоит, в фокусе осень для уменьшения КУЕ-3 пока.
Однако, если данные до 19 июня покажут восстановление: возможно предупреждение о готовности уменьшить объем КУЕ-3, что вызовет на рынках падение, аналогичное если бы ФРС уменьшила покупки облигаций (рынки всегда занимают места заранее, пример: когда протоколы ФРС показали готовность запуска КУЕ-3 евродоллар был на 1.2460, а при запуске КУЕ-3 евродоллар был около 1.2900, т.е. основной рост был на ожиданиях).
Следует отслеживать такие данные США:
— 30 мая, пересмотр ВВП США
— 3 июня ISM промышленности
— 5 июня ISM сферы услуг
— 7 июня нонфармы за май (основные данные, для опасений сокращения КУЕ-3 рост занятости должен быть около 200К, уровень безработицы снизиться, и желателен рост зарплаты).
Также возможно получение 19 июня новых параметров от ФРС для более прозрачной оценки рынком времени сокращения КУЕ-3.