Алексей Заботкин, Зам. пред. ЦБ России Интервью РБК 3 октября 2025г. ВЫВОД

Алексей Заботкин процитировал Антона Силуанова, министра финансов.
«Повышение НДС – дезинфляционый фактор, который избавляет от негативных последствий инфляционного финансирования дефицита бюджета».

Из 2 зол, выбираем меньшее.

Повышение налога для инфляции более нейтральный фактор, чем альтернативные сценарии.
Если есть дополнительные расходы, то у Правительства есть возможность увеличить дефицит и профинансировать через рост заимствований или покрыть доп. расходы за счёт налоговых поступлений.

Если бюджет идёт по пути дополнительных заимствований:
— госсектор вносит дополнительный вклад в спрос в размере увеличения дефицита,
— вклад бюджета в денежную массу увеличится на объём заимствований
Поэтому необходим рост % ставок.

Инфляция.

Рост НДС с 20% до 22% приведёт к разовому повышению цен 0,6 – 0,7%

Увеличение недельной инфляции во 2 половине сентября произошло из-за роста цен на топливо, т.к. топливо – это один из товаров – линкеров.
Темпы роста цен сегодня существенно ниже, они были в 4 кв. 2024г.
Снижение инфляционных ожиданий будет происходить по мере того, как текущий рост цен стабилизируется.

Заседание ЦБ России 24 октября будет опорным, это не значит, что будет пересмотр.

Цена отсечения нефти (сейчас $60) в бюджетном правиле будет снижаться в ближайшие 5 лет по $1 в год.

Рынок труда остаётся жёстким, исторический минимум по безработице.
Рынок труда – оцень важный компонент для оценки, насколько инфляция может вернуться к цели.
Темпы роста зарплат (15% г/г) опережают темпы производительности труда.

ВАЛЮТНЫЙ КУРС.

Валютный курс – в том диапазоне, который сформировался с середины мая.
Курс будет в такой траектории, которая согласуется с целью по снижению инфляции 4%
Слабый рубль возможен только при политике, которая приводит к высокой инфляции.
Базовый прогноз по ключевой ставке на июль 2026г. 12 – 13%.
Мы интерпретировали замедление инфляции менее радужно, чем большинство аналитиков.

Дальнейшая динамика % ставок.

Экономику во 2 и 3 кварталах 2025г оцениваем как растущую умеренными темпами.
Низкую инфляцию считаем необходимой для роста на среднесрочном и долгосрочном горизонте.
Если инфляция будет высокой, то и % ставки неизбежно будут высокими.

Рост ВВП можно увеличить в отдельно взятый год за счёт накачки спроса.
Но это будет временный рывок, за который в итоге придётся заплатить тем, что инфляция ускорится сильнее, чем рост ВВП и надо будет пройти период высоких ставок.

Ускорение темпа роста кредита во 2 пол. 2025г. – это часть прогноза.
Поддержание темпов роста корпоративного кредитования на уровнях, которые были в июле – августе, потребует уточнения прогноза (проинфляционный фактор).

RGBI

За 1,5 мес. доходность ОФЗ выросла на 1,5% до 15%.
В кривой, кроме ключевой ставки, «зашита» премия за срочность, она возрастает по мере увеличения длины облигации.
RGBI вернулся на уровни начала июля, этот уровень гораздо ниже, чем в декабре 2024г.
С начала 2025г – значительное смягчение денежно – кредитных условий.

Фондовый рынок.

При низкой инфляции – низкие % ставки.
Это приведёт к более высоким мультипликаторам для рынка.

Личное инвестирование.

Пока Заботкин, как сотрудник Банка России, держит только рублёвые депозиты.
Ценных бумаг не держит.
«Если инфляция будет низкая, то сохранность моих депозитов будет обеспечена»


ВЫВОД
Интересно будет проанализировать, что будет в 20х числах октября,
перед заседанием ЦБ РФ:
валютный курс, динамика кредитования, инфляционных ожидания.
Чтобы решить, какую длину облигаций держать в портфеле