Гранд-идея. Выбор акций не зависит от решения ЦБ

Приближается заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке. Её снижения 12 сентября ждут все. Но единства нет: кто-то прогнозирует снижение до 16%, а кто-то — лишь до 17%. В новой Гранд-идее разбираемся, какой тактики придерживаться на рынках акций и облигаций.

Противоречивые данные

Сейчас есть весомые аргументы для снижения ключевой ставки (КС) как на 1 процентный пункт, так и сразу на 2 п.п. Даже среди наших аналитиков нет консенсуса по поводу предстоящего решения. «В этот раз макрокартина позволяет объяснить любое решение ЦБ», — отметил один из экспертов Альфа-Инвестиций.

Инфляция

🔹 Сейчас инфляция на уровне, который соответствует нижней границе прогноза ЦБ (6% за 2025 год). К этому привели пять недель дефляции в конце лета и низкий сентябрьский рост цен.

🔸 Проинфляционные риски всё ещё преобладают. Опасения связаны с бюджетными расходами, снижением курса рубля, быстрым ростом цен на бензин и др.

🔸 Инфляционные ожидания всё ещё высоки: судя по опросам, ни население, ни бизнес пока не верят в устойчивое снижение инфляции.

Экономика

🔹 ВВП движется по нижней траектории прогноза ЦБ. Всё громче звучат слова о риске рецессии.

🔸 К концу лета появились признаки стабилизации и постепенного восстановления кредитования, что может подстегнуть спрос.

🔸 Композитный Индекс PMI в августе вырос с 47,8 до 49,1 пункта. Улучшилась ситуация как в промышленном секторе, так и в сфере услуг.

🔸 Сохраняются жёсткие условия на рынке труда, безработица на минимальном уровне.

Вот мнения о ситуации в экономике представителей власти и крупного бизнеса:

🔊 Максим Решетников, министр экономического развития: экономика России охлаждается быстрее, чем ожидалось.

🔊 Герман Греф, глава Сбербанка: видит «техническую стагнацию» в экономике РФ и надеется, что ЦБ не допустит рецессии. Ждёт ставку в 14% к концу года, но для реального оживления экономики, по его мнению, нужны 12% и ниже.

🔊 Андрей Клепач, главный экономист ВЭБ.РФ: ВВП сократился во II квартале на 0,6% к/к, что с учётом снижения в I квартале является технической рецессией.

🔊 Анатолий Аксаков, глава комитета Госдумы по финансовому рынку: ожидает «аккуратное» снижение ставки из-за разнонаправленного движения цен, отмечая резкий рост цен на бензин.

Наши ожидания

«По совокупности имеющихся данных оптимальным шагом было бы компромиссное и мало кем ожидаемое снижение на 1,5 п.п., до 16,5%. Но ЦБ пока ещё ни разу в современной истории не прибегал к делению шага на полпроцента при КС выше 14%», — рассуждает руководитель направления информационно-аналитического контента Василий Карпунин. Однако при обсуждении ставки на июньском заседании предлагался шаг в 0,5 п.п., а на июльском — 1,5 п.п. Так что в теории и такое решение возможно.

Базовый сценарий аналитиков Альфа-Банка — снижение ключевой ставки до 16%. По их мнению, это будет логично для регулятора. Если в будущем реализуются проинфляционные риски, например, в середине сентября увеличится расходная часть в бюджетном плане, снижать после этого ставку станет труднее. Проще снизить её сейчас, а потом можно будет оставить без изменений.

Аналитики А-Клуба считают, что на этот раз для фондового рынка крайне важна риторика. «При снижении до 17% и умеренно жёсткой риторике на рынке увидим волну коррекции, кредитование и внутренний спрос могут затормозиться, а траектория дальнейшего снижения КС будет пересмотрена. Компании, которые думали, что со II полугодия вздохнут на фоне снижения ставки, начнут переносить свои инвестпроекты на следующий год», — прогнозируют эксперты.

Если ЦБ снизит ставку на 2 п.п., то, с одной стороны, это подтвердит начало цикла смягчения денежно-кредитной политики, а значит и дальше КС будет снижаться. С другой — при таком снижении ЦБ выберет осторожный комментарий, чтобы «не перегревать ожидания рынка» и не спровоцировать резкое снижение ставок по депозитам и облигациям, полагают в А-Клубе.

Выбор не зависит от решения ЦБ

❗️ В нашей Гранд-идее мы фокусируемся на активах, выбор которых избавляет от необходимости предугадывать решение ЦБ. «Сейчас не нужно быть экономистом, важно выбирать надёжные решения и бумаги устойчивых компаний», — подчёркивают в «Альфа-Инвестициях».

Акции

Аналитики А-Клуба считают, что рынок акций остаётся интересным на фоне снижения ключевой ставки. Смягчение ДКП приведёт к падению относительной привлекательности инструментов с фиксированным доходом и будет способствовать постепенному перетоку средств в рисковые активы. Целесообразно формировать портфель под снижение ключевой ставки, фокусируясь на наиболее качественных компаниях, полагают эксперты.

Эксперты Альфа-Инвестиций добавляют: несмотря на текущую интригу со ставкой, в среднесрочной перспективе решение регулятора почти не играет роли для выбора инструментов в портфель. Цикл снижения КС продолжится, вопрос лишь в его скорости. На Московской Бирже торгуется около 250 акций, но по-настоящему ликвидных и фундаментально интересных — не так много. При любом сценарии выбирать нужно именно из них.

Но важно соблюдать баланс акций эмитентов, ориентированных на внутренний рынок, и бумаг сырьевых компаний с ориентацией на экспорт. Мы ждём продолжения ослабления рубля в ближайшие месяцы, а снижение процентных ставок лишь ускорит эту тенденцию.

С чем быть осторожнее? С акциями компаний с высоким долгом. «Популярная идея весны со ставкой на акции перегруженных долгами компаний — не сработала и мало кому позволила обыграть Индекс МосБиржи», — отметили аналитики.

А геополитика? Рынок акций стал меньше на неё реагировать. На платформе Polymarket шансы на заключение мира до конца года упали с 35–40% до 16%, но негативной реакции индекса не видно. Рынок адаптировался и живёт в ожидании снижения ставок.

Облигации

Снижение процентных ставок — это очевидный позитив для облигаций с фиксированным купоном, особенно для длинных. Однако надо учитывать и риск параллельного снижения курса рубля. Поэтому на долговом рынке также предлагаем делать сбалансированную ставку, добавляя в портфель значительную часть валютных облигаций.

Кроме того, мы отдаём приоритет первичным размещениям, где можно фиксировать чуть более высокую доходность, чем на вторичном рынке.

Альфа-Инвестиции