🏥 Юнайтед Медикал Групп – снова разговоры о дивидендах
Провайдер премиальных медицинских услуг неплохо отчитался по МСФО за первое полугодие 2025 года:
📍 Выручка — 12,6 млрд ₽ (+2% г/г)
📍 EBITDA — 5,2 млрд ₽ (-1% г/г)
📍 Чистая прибыль — 5,3 млрд ₽ (+25% г/г)
📍 Net Debt/EBITDA — (-2,3) (-2,5 п. г/г)
Операционная динамика
По операционной части — стабильный слабый рост:
госпитализации +3%,
визиты в поликлинику +0,6%.
Неорганически компания не расширяется, новых клиник не запускает. Рост маркетинговых расходов также не наблюдается. Даже по динамике среднего чека (+4–5% в евро, в рублях — меньше) не видно попыток переложить издержки на потребителей.
Эффективность и маржинальность
По эффективности компания остаётся эталоном в отрасли. Маржа EBITDA — 41%, снизилась медленнее, чем у МД Медикал (у него — около 30%).
Динамика чистой прибыли впечатляет: у ЮМГ +25%, у МД Медикал — всего +4%.
У ЮМГ — огромная денежная подушка: 18 млрд ₽, что составляет около 25% капитализации. Проценты по депозитам дают почти 30% EBITDA.
Ключевой вопрос — когда кэш пойдёт «в работу»?
Капзатраты кратно выросли, но речь всего о паре сотен миллионов рублей. То есть кэш по сути некуда девать, кроме как хранить на депозитах или направить на дивиденды. Тем более доходность депозитов будет снижаться, а рост процентных доходов — замедляться.
Руководство заверило, что дивидендная политика остаётся в силе, а к выплатам вернутся при нормализации ситуации на финансовых рынках. Скорее всего, речь идёт о снижении ключевой ставки ЦБ, когда депозиты перестанут быть столь выгодными.
Что мешало выплатам ранее
☝️ Важно помнить, что аналогичные обещания звучали и в 2024 году. Однако дивиденды не выплатили ни в 2024, ни в 2025. Причины:
🔺 Основные акционеры получили прибыль в виде займов под %.
🔺 Новое ООО «Ресурс», владеющее 73% акций, создано в январе 2025 года. Чтобы не платить налог с дивидендов, бенефициар должен владеть долей более 50% не менее года. Этот срок истечёт только в январе 2026 года.
Перспективы дивидендов
👉 Получается, что в 2026 году выплаты могут возобновить.
Да, поскольку мажоритарий уже не будет платить налог на прибыль с дивидендов. Но никаких гарантий здесь нет.
В теории можно рассчитывать на выплату 100% чистой прибыли. Это 104 ₽ дивидендов с доходностью около 13%.
Много пишут и про дивиденды за пропущенные периоды, но гадать бессмысленно — всё зависит от решения бенефициара. Возможность платить у компании есть, а вот желание компенсировать прошлые годы остаётся загадкой.
Итог: история потенциально интересная, но сложнопрогнозируемая. Сценарий может развернуться как в пользу крупной выплаты и роста котировок, так и в виде стандартного для рынка дивиденда на фоне стагнирующих финансовых показателей.
