А что если основным драйвером инфляции в России является не монетарная политика ЦБ, а бюджетный импульс ?

Ключевые выводы ИНП РАН от 2024 года:

1. Доминирование бюджетного импульса: Основным драйвером инфляции в России является не монетарная политика ЦБ, а бюджетный импульс — масштабные государственные расходы, прежде всего на оборону и безопасность. Именно они создают избыточный совокупный спрос, который опережает возможности предложения (Кухонная ставка и многоликая инфляция, Природа инфляции в современной российской экономике и ее влияние на экономический рост)

2. Низкая эффективность ключевой ставки: В сложившихся условиях повышение ключевой ставки ЦБ оказывает крайне слабое сдерживающее влияние на инфляцию. Согласно расчетам ИНП РАН, повышение ставки на 1 п.п. приводит к снижению инфляции лишь на 0.1 п.п. При этом такая мера существенно подавляет экономический рост: приводит к падению темпов прироста ВВП и инвестиций также на 0.1 п.п., а потребительского спроса — на 0.2 п.п.

3. Структурные сдвиги в экономике: Инфляция носит структурный характер, обусловленный масштабным перераспределением ресурсов в пользу сектора обороны и ВПК. Это привело к хроническому дисбалансу спроса и предложения в гражданских отраслях, что не может быть быстро устранено монетарными методами.

4. Оценка необходимой жесткости политики: Условные расчеты показывают, что для снижения инфляции с текущих ~10% до целевых 4% только за счет монетарного сжатия потребовалось бы повышение ключевой ставки до 81% годовых, что неприемлемо из-за катастрофических последствий для экономики.Главный фактор инфляции — не монетарный, а структурный: Инфляция обусловлена структурными сдвигами в экономике (переход на новые цепочки, импортозамещение, рост доли ВПК) и дефицитом ресурсов (рабочей силы, производственных мощностей), а не избыточной денежной массой.

5. Главный фактор инфляции — не монетарный, а структурный: Инфляция обусловлена структурными сдвигами в экономике (переход на новые цепочки, импортозамещение, рост доли ВПК) и дефицитом ресурсов (рабочей силы, производственных мощностей), а не избыточной денежной массой.

Резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ от 6 августа 2025 года подтверждает ключевые выводы ИНП РАН

Участники отметили, что запланированная постепенная нормализация бюджетной политики окажет дезинфляционный эффект на совокупный спрос и динамику цен в этом году. В 1п25 исполнение расходов федерального бюджета было близко к траектории 2023 — 2024 годов и сохранялся структурный первичный дефицит. По информации Правительства РФ, более высокая траектория расходов в первой половине года отражает стремление к более равномерному распределению расходов внутри календарного года по сравнению с предыдущими годами. Участники отметили, что выход на анонсированные параметры расходов федерального бюджета в 2025 году (при равномерности их исполнения) означает существенное снижение годовых темпов прироста расходов и первичного структурного дефицита в 2п25. 

Антон Силуанов на совещании у президента РФ Владимира Путина от 27 августа 2025 года, так же подтверждает ключевые выводы ИНП РАН

Да, действительно, мы сейчас очень плотно взаимодействуем с Центральным банком с точки зрения формирования бюджетной политики на следующие три года и денежно-кредитной политики, поскольку видим, что сбалансированный бюджет, мы готовим бюджет в соответствии с бюджетным правилом, будет являться основанием для Центрального банка по смягчению денежно-кредитной политики

Заключение

Исследования ИНП РАН доказывают, что в современных российских условиях бюджетно-фискальная политика является главным генератором инфляции. Монетарная политика ЦБ (ключевая ставка) оказывается малоэффективной и дорогостоящей для экономики «палкой о двух концах»: ее ужесточение слабо сдерживает цены, но при этом ощутимо душит рост ВВП.

Это ставит под сомнение адекватность текущей модели таргетирования инфляции и указывает на необходимость координации действий Минфина и ЦБ — сдерживания фискального импульса для борьбы с инфляцией, а не перекладывания всей нагрузки на денежно-кредитную политику.

В данной ситуации будет целесообразным добавить мониторинг исполнения бюджета в мой анализ для прогноза конца смягчения монетарной политики ЦБ.

Для этого воспользуемся краткой ежемесячной информацией об исполнении консолидированного бюджета Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов млрд. руб.


Из графика видно номинальное исполнение расходов федерального бюджета в 2025 было близко к траектории 2023 — 2024 годов и сохранялся структурный первичный дефицит


А в июле наблюдается ускорение расходов федерального относительно 2023 — 2024 годов