Fortinet: на фоне роста конкуренции понижаем целевую цену акций до $100
Fortinet, Inc. (FTNT) представила результаты за II квартал 2025 года в целом в соответствии с ожиданиями по выручке, но с превышением прогнозов по прибыли и billings (объем выставленных на оплату контрактов). Несмотря на устойчивый рост в ключевых сегментах — FortiGate, FortiSASE и SecOps, рост сервисной выручки замедляется, а эффект от крупных многолетних контрактов постепенно исчерпывается. Прогнозы менеджмента на III квартал и весь 2025 год находятся в рамках наших и среднерыночных ожиданий. Мы понизили долгосрочные прогнозы на фоне усиления конкуренции, неопределённости в цикле обновления FortiGate, роста капитальных затрат в результате наращивания облачной инфраструктуры. Мы понижаем нашу целевую цену акций FTNT со $115 до $100, но сохраняем рекомендацию «Покупать», пишут аналитики Freedom Finance Global.
Финансовые результаты
Выручка за II квартал оказалась в рамках гайденса и нашей оценки, в то время как прибыль их превзошла. Совокупная выручка Fortinet за II кв. 2025 года составила $1,63 млрд, увеличившись на 14% г/г, совпав с гайденсом менеджмента, нашей оценкой и консенсус-прогнозом FactSet.
Доходы от продуктового сегмента выросли на 13% г/г до $509 млн, что также совпало с нашими ожиданиями и оказалось на 2,1% выше ожиданий рынка. Рост продуктового сегмента был обеспечен благодаря спросу на решения OT (Operational Technology solutions) и апгрейды FortiGate. Сервисная выручка увеличилась на 14% г/г до $1,12 млрд (против нашей оценки в $1,13 млрд) при росте SaaS-подписок, включая FortiSASE.
Скорректированный разводнённый EPS составил $0,64, превысив наш прогноз ($0,57), консенсус рынка ($0,59) и верхнюю границу гайденса менеджмента ($0,60).
Объём billings увеличился на 15% г/г до $1,78 млрд, превысив прогноз FactSet на $10 млн. Основными драйверами роста стали ускоренное внедрение решений Unified SASE и SecOps, обеспечивших рост billings на 21% и 31% г/г соответственно, расширение клиентской базы за счёт добавления более 6900 новых организаций, а также рост числа крупных сделок (>$1 млн), объем которых увеличился на 51% г/г.
Non-GAAP валовая маржа достигла 81,6% (рост на 0,1 п.п. г/г), превысив гайденс менеджмента (80,0–81,0%), нашу оценку (80,8%) и консенсус рынка (80,5%). Продуктовая маржа составила 67,8% (+1,8 п.п. г/г) благодаря нормализации расходов на запасы.
Сервисная маржа составила 87,8% (падение на 0,80 п.п. г/г) на фоне роста инвестиций в FortiCloud. Non-GAAP операционная маржа составила 33,1% (35,1% годом ранее), оказавшись лучше прогноза менеджмента (31,5–32,5%), наших ожиданий (32,2%) и консенсуса рынка (32,2%). Падение маржи по сравнению с прошлым годом обусловлено давлением от затрат на интеграцию M&A, увеличением штата продаж и валютных колебаний.
