Еще про капексы ИРАО

В продолжении прошлого поста.

Планы по капексу были такие (годовой отчет). Вроде бы ужас-ужас-ужас


Посмотрим внимательнее. За 1П25 капекс составил 69 млрд, осталось 245 млрд (тут и далее буду чуть округлять дабы считать проще). Далее вспомним на что тратится капекс. Из презентации на слайдах 22, 24, 25 можно сделать вывод, что в среднем, IRR проектов ~14%. Грубо говоря, пока можно вкладываться под ставки более оных 14% — проще так и делать.

Не знаю, возможно ли сдвинуть проекты вправо (более разумно сделать так) — все-таки планы под стратегии развития страны подстраиваются, будем пока исходить из данного официального прогноза.

Напомним: кубышка на окончание 1П составила 360 млрд. Что нас ждет на конец года? Некоторые вычитают из 360 млрд 245 и ужасаются.
Правильно же делать как: к чистому поступлению средств от операционной деятельности прибавлять финансовые нетто доходы и уже от этой суммы вычитать оставшийся капекс. Чуть более строго, надо еще инвестиционную деятельность учитывать (правда ИРАО вроде бы не планирует покупать миноритарные доли, а покупка/увеличение мажоритарных долей — носят точечный характер и это довольно малая часть от инвестпрограммы).

Изучая слайд о движении денежных средств, можно чуть упростить формулу.



Упрощая получим что-то вроде этого

Изменения в кубышке = чистая прибыль за период — капекс + амортизация

Понизим прибыль до 70 млрд за 2П (все-таки процентные доходы упадут), амортизация даст еще 20. Получим, что кубышка схуднет, но уже не на 245 млрд, а на 155 млрд,

до 205 млрд на конец 25-го года.

Далее, в 26-м году надо будет типа её всю потратить + выплатить дивы (условно 35 млрд). Опять же, вспоминаем, что бизнес компании то вполне себе прибылен, более того, сейчас даже маржинальность подросла. Совсем на пальцах оценим как:
120 млрд операционной прибыли -30 млрд налоги +20 млрд (чот по кубышке капать все ж будет) +40-50 млрд амортизация -240 млрд (капекс и дивы).

Кубышка схуднет, но не в 0, а «всего» на 80-90 млрд до 120 млрд.

Show must go on! Аналитики будут рассказывать, что если не в этом году, но в следующем то точно кубышку всю растратят! Что-то подобное было в кейса Банка Санкт-Петербург, когда все напропалую говорили про разовую прибыль прошлого квартала. Ой прошлого полугодия. Ой прошлого года. Ой прошлых полутора лет. Двух лет. Пока не восприняли реальность :)

В качестве заключения.

Группа ИРАО имеет ну очень хорошие шансы в текущей конъюнктуре (планы по капексу + скромный пэйаэут в 25%, да еще и включая казначейки) пройти цикл повышенного капекса программы до 2030-го года без залезания в долги. Более того, в каком-то виде нетто-кубышка, скорее всего, сохранится.

Основные риски тут:
повышение налогов (впрочем маловероятно — если и будут повышать, то скорее всего заденет весь рынок)
повышение пэйаута или обширный байбек (впрочем на это рынок крайне позитивно отреагирует)
повышение и без того большого капекса (пока вероятность этого не очень прослеживается)
сильное искажение в точности используемой формулы (например из-за роста запасов)