Портфели БКС. Группа Позитив — новый краткосрочный аутсайдер

Главное

• В корзине аутсайдеров заменили Норильский никель на Позитив.

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 3%, в то время как Индекс МосБиржи упал на 5%, а аутсайдеры снизились на 4%.

ЛУКОЙЛ
Дивидендная доходность за I полугодие 2025 г. может оказать относительно выше, чем у других крупных компаний в нефтяном секторе. Дивидендная база ЛУКОЙЛа зависит от размера свободного денежного потока, который за счет высвобождения оборотного капитала мог не так сильно сократиться в отчетном периоде по сравнению с прибылью нефтяных компаний, на основе которой в подавляющем количестве случаев рассчитываются дивиденды.

Ждем отчетность по МСФО за полугодие до конца августа. Денежные средства в размере более 1 трлн руб. можно потенциально направить на увеличение коэффициента выплат или дополнительные дивиденды, приобретение зарубежных активов и выкуп акционеров.

ЕвроТранс
Акции ЕвроТранса и в 2025 г. могут показать высокую дивидендную доходность, особенно с учетом того, что дивидендные выплаты идут миноритариям, а крупные инвесторы их реинвестируют. Особенностью является рост дивидендов от квартала к кварталу в течение года. За I квартал мы увидели прирост дивидендов в годовом сопоставлении на 20%, а, значит, есть высокие шансы на их увеличение и за II квартал.

До конца августа ждем выхода отчетности по МСФО, в которой рынок наверняка увидит продолжающийся рост EBITDA. Риски видим в размере капитальных затрат, необходимых для реализации планов развития.

Сбербанк
Несмотря на сложную ситуацию в банковском секторе и отдельные вызовы для компании, такие как сокращение объемов потребительского кредитования, увеличение стоимости риска и снижение чистого комиссионного дохода, Сбер продолжает демонстрировать устойчивость и высокую рентабельность, а также платить стабильно высокие дивиденды. 

Кроме того, по нашему мнению, негативные факторы могут быть компенсированы за счет повышения операционной эффективности в небанковских направлениях группы. Отметим, что 18 июля банк закрыл реестр акционеров для начисления дивидендов в размере 35 руб. на акцию.

Мы полагаем, что после заседания ЦБ 25 июля и снижения ключевой ставки сразу на 2 процентных пункта, дивидендный гэп может быть закрыт довольно быстро. Текущая торговая оценка акций составляет около 4,4х по мультипликатору P/E, что ниже средних исторических значений (5,6х), и это создает потенциал для дальнейшего роста стоимости бумаг.

Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Группа Т-Технологии продолжает демонстрировать устойчивый рост. По итогам текущего года прогнозируется увеличение чистой прибыли на 40%. При этом компания также активно совершает сделки M&A: недавно приобретены миноритарная доля в Яндексе и контрольный пакет Банка Точка. С учетом успешной интеграции Росбанка мы считаем эти сделки эффективным использованием капитала акционеров. Сообщения о завершенных или потенциальных поглощениях могут выступать катализатором роста котировок. 

Текущий прогнозный мультипликатор P/E равен 5,1х — существенно ниже среднего исторического уровня (9,3х) и всего лишь на 15% выше аналогичного показателя у Сбера, что при более высоких темпах роста выглядит привлекательно.

ВК (ранее VK)
Новости о национальном мессенджере могут в краткосрочной перспективе поддержать котировки ВК. Мы также ждем, что в I полугодии динамика EBITDA продолжит улучшаться, и компания может повысить свой ориентир на год в целом. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок к динамике рынка акций.

Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8х — на 2026 г. и отрицательным P/E на 2025–2026 гг. 

OZON адр
Мы ждем, что Ozon продолжит показывать хороший рост оборота и улучшение рентабельности и во II квартале. А текущая оценка на уровне 9,2x по мультипликатору EV/EBITDA 2025п выглядит привлекательно для компании, которая вышла на положительную EBITDA относительно недавно.

Кроме того, ранее акции активно реагировали на изменение настроений на российском рынке акций в лучшую сторону, когда такое происходило. Основной риск — ухудшение экономической и геополитической обстановки. Еще один риск — приостановка торгов на время редомициляции, но точного ориентира по срокам пока нет.

Яндекс
Яндекс показал хорошие результаты за II квартал сегодня, и мы ждем сильной динамики в целом в 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6х и Р/Е 13х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса.

Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Группа Позитив
Включаем Группу Позитив в краткосрочный портфель аутсайдеров — компания планирует раскрыть результаты за II квартал в пятницу. Пока мы не ожидаем резкого улучшения финансовых результатов. В I квартале Позитив вынужден был прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Мы будем внимательно следить за выручкой и трендами в издержках. Пока (в краткосрочной перспективе) мы, скорее, считаем, что бумага переоценена, хотя улучшение финансовых показателей к концу 2025 г. вполне возможно и ожидаемо.

Московская Биржа
Хотя комиссионный сегмент показывает хорошие результаты, продолжающееся снижение процентных ставок будет оказывать давление на выручку. В I квартале чистый процентный доход оказался ниже ожиданий из-за сокращения клиентских остатков для инвестирования. Дополнительно, операционные расходы растут опережающими темпами — в I квартале они увеличились на 32% относительно прошлого года. Это приводит к негативному операционному левереджу, который, по нашему мнению, окажет давление на чистую прибыль в 2025 г. 

При этом в годовой перспективе мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Мосбиржи, поскольку бизнес-модель остается устойчивой и обладает защитными характеристиками.

Татнефть ап
В ближайшие дни должна быть опубликована отчетность по РСБУ, и в фокусе окажется размер чистой прибыли, которая станет дивидендной базой за I полугодие. В течение пары месяцев последует рекомендация совета директоров по размеру промежуточных дивидендов. В более подробной отчетности по МСФО мы должны увидеть влияние инфляционного фактора на увеличение операционных и капитальных расходов.

МТС
Мы полагаем, что акции могут отставать от рынка после прошедшей выплаты дивидендов, учитывая, что следующая, по нашим прогнозам, только через год. В то же время на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 17х за 2025 г. в два раза выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 17% на год вперед. 

АЛРОСА
Сектор алмазодобычи остается непривлекательным для инвесторов — затяжной кризис продолжается, о чем свидетельствуют оперативные данные из Индии за июнь по импорту алмазов/экспорту бриллиантов. Мировой спрос на алмазную продукцию со стороны крупнейших потребителей в виде Китая и США сокращается. Отчет ключевого игрока на рынке — De Beers — указывает на сохранение тенденции, которая отражается в существенном сокращении добычи в I полугодии, связанным с более скромным спросом.

РусГидро
Русгидро — наш краткосрочный аутсайдер, так как мы считаем, что с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.

ФСК-Россети
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем. 

Парные идеи

Лонг Полюс / Шорт Норильский никель — акции полюса относительно недорогие по спот-цене золота. Акции Норильского никеля, наоборот, непривлекательны по текущим ценам на металлы, которые производит компания, и в условиях сильного рубля в сравнении с историческим значением мультипликатора.

Лонг НОВАТЭК / Шорт Газпром — на этой неделе ждем публикацию результатов НОВАТЭКа по МСФО, в которых основные показатели отчета о прибылях и убытках должны не сильно измениться с I полугодием 2024 г. Промежуточная дивидендная доходность может составить около 3,5%, что контрастирует с отсутствием дивидендов у Газпрома. С точки зрения прекращения импорта ЕС газа Газпром находится в более уязвимом положении. Максимум с конца 2027 г. он потеряет около 17 млрд м3 в год поставок в Европу, а у СПГ НОВАТЭКа есть гораздо большая гибкость в выполнении поставок и вне ЕС.

Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем улучшения динамики EBITDA в I полугодии 2025 г., повышения ориентира компании на год, новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут отставать от рынка краткосрочно.

Готовое решение

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.