Широко шагая? В преддверии заседания ЦБ

Мы ожидаем снижения ключевой ставки ЦБ РФ на заседании 25 июля с более решительным шагом – на 150–200 б.п. – с нейтральным сигналом. Основная интрига этого заседания – сам шаг снижения и изменения в среднесрочном прогнозе по ключевой ставке и инфляции.

В мае дезинфляционный тренд продолжился: месячный рост цен с исключением сезонности в годовом выражении составил 4,53% (с.к.г.) и находился вблизи 4% впервые с марта 2024 года.

Замедление инфляции произошло в основном за счет волатильных компонентов. Ценовая динамика по группам товаров и услуг оставалась разнородной. Годовая инфляция замедлилась до 9,88%, рост базового ИПЦ – до 8,94% (г/г). Последние недельные данные позволяют спрогнозировать сохранение темпов сезонно сглаженной инфляции в июне на уровне майских значений или даже ниже. Инфляция в первую неделю июля после индексации тарифов ЖКХ составила 0,79% н/н. Такая динамика отражает повышение регулируемых тарифов (в отдельных случаях оно достигает 14%), но это разовое и ожидаемое событие и оно вряд ли поменяет общий дезинфляционный тренд. Индексация тарифов ЖКХ более значима для инфляционных ожиданий, о которых мы узнаем уже 17 июля, но в текущей ситуации это влияние будет ограниченным.

Смягчение денежно-кредитных условий явно назрело для предотвращения рецессии в экономике, а в отдельных отраслях (угольная, металлургическая, обрабатывающая и др.) уже наблюдаются очевидные признаки рецессии. Наряду с продолжающимся замедлением инфляции это может подтолкнуть ЦБ к более значительному смягчению денежно-кредитной политики.

Наш прогноз подкрепляется тем, что впервые с начала цикла повышения ставки (август 2023 года) от представителей ЦБ, Минэкономразвития и крупных банков (Э. Набиуллина, А. Заботкин, К. Тремасов, М. Решетников и др.) звучат открытые и единые комментарии о возможности и необходимости более агрессивного снижения ставки, тогда как ранее в комментариях монетарных и фискальных властей не было единой позиции.

В отличие от заседания в июне, когда ЦБ проявил осторожность в условиях неопределенности, к июльскому заседанию накопится больше данных, подтверждающих продолжение дезинфляционного тренда и снижение проинфляционных рисков, и это позволит перейти к более решительному снижению ключевой ставки.



При этом, чтобы избежать формирования у рынка ожиданий быстрого снижения ставки в будущем и тем самым излишне смягчить денежно-кредитные условия, ЦБ сохранит нейтральный сигнал. Его формулировка может быть взята из июньского пресс-релиза: «требуется продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики», «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий».

За период, прошедший со времени последнего заседания ЦБ, доходности среднесрочных ОФЗ снизились на 100 б.п. до 14,3% годовых, а длинных – на 50-60 б.п. до 14,5-15% годовых. По нашей оценке, такая динамика ОФЗ предполагает снижение ключевой ставки на ближайшем заседании на 150 б.п. до 18,5% и до 17% на конец года.

Наш базовый сценарий чуть более оптимистичный: мы ожидаем снижения ставки на 150–200 б.п. до 18,0–18,5% на заседании 25 июля и до 16,0% на конец года. Это будет сопровождаться снижением доходностей длинных ОФЗ до 13% годовых.