Евродоллар, глобальный взгляд(2). По следам ФРС и ЕЦБ.

Важная неделя по определяющим событиям закончилАсь.
Подобью итоги:
— в Италии проевропейское правительство получило вотум доверия и начало работу

— ФРС
Аналитики сфокусировались на фразе сопроводиловки «продолжим наблюдение за данными и при необходимости расширим или уменьшим объем КС».
На самом деле эта фраза не нова, на прессконференции мартовского заседания ФРС Бернанке 5 раз сказал о готовности обрезания объема КС-3, но подытожил фразой о неуверенности в развороте роста тренда занятости, необходимости убедиться в надежности роста и по итогам наблюдений «либо расширить либо уменьшить обьем КС-3».
С моей точки зрения включение в фразу «или расширим КС» не более, чем уловка от преждевременного падения рынков.
Бернанке обещал прозрачную работу ФРС, уведомлять об изменениях заранее и подобная фраза «уменьшим или увеличим КС» позволяет сдержать своё обещание (уведомил заранее), но без падения рынков до факта уменьшения КС-3.
Т.е. с моей точки зрения ФРС готово уменьшить объем КС-3 в отношении покупок ипотечных облигаций (пятничные нонфармы подтверждают сие) и, скорее всего, сделает это на заседании ФРС 19 июня.
Т.е. с июньского заседания ФРС стоит ожидать разворота вниз фондового рынка США и укрепления доллара.

— ЕЦБ
Драги совершил невозможное, снизив основную ставку на 0,25% и предельную по займам на 0,5%, оставив при этом депозитную неизменной 0%.
Я очень сильно сомневалась, что все ЦБ Еврозоны смогут договориться и снизить основную ставку без снижения депозитной в минус, но Драги сделал это.
При этом снижение предельной ставки по займам сразу на 0,5% это огромный плюс в поддержку банковской системы Еврозоны.
Так плюс в данном случае снижение ставок ЕЦБ или минус?
Если говорить о кэрри на евро, то его давно нет в смысле кэрри как на валюте.
И да, евро стало дешевле доллара и привлекательнее как валюта фондирования ещё мин на год (безлимитные аукционы ЕЦБ продлены с июля 2013 до июля 2014).
Но если говорить о кэрри, то сейчас выгоднее кэрри на ГКО Испании+Италии ничего нет, ибо они гарантированы программой ОМТ ЕЦБ.
А кэрри на ГКО Испании+Италии от снижения предельной ставки по займам выигрывают (деньги станут дешевле на 0,5%), продление безлимитных аукционов ЕЦБ на год позволят банкам Еврозоны построить пирамиду из долгов проблемных стран Еврозоны не хуже МММ...
Надо отметить, что позитив этот краткосрочный.
Ибо любой риск программе ОМТ (решение Конст. суда Германии в июне по иску Бундесбанка против ОМТ, снижение рейтинга Франции, приход к власти антиевропейских правительств в любой из стран, позиция Германии..) вызовет апокалипсис.
Тем более надо отметить, что кэрри на ГКО Испании+Италии близко к завершению, доходности этих стран около 4%, падение доходностей ниже этой отметки нарушат равновесие между риском и доходностью, а Рахой в свое время не исключал обращение к программе ОМТ, но при этом хотел, чтобы ЕЦБ гарантировал уровень ГКО 4,5%...

Вообще выхода из этой пирамиды скупки долгов проблемных стран Еврозоны немного:
1. создание банковского союза и поддержание пирамид ГКО банков Еврозоны напрямую ЕЦБ
2. КС от ЕЦБ (изменение мандата ЕЦБ на аналогичный ФРС и скупка ЕЦБ ГКО, предложение Рахоя месяц назад)
3. СШЕ и евробонды.
В любом случае, позитив от снижения ставок ЕЦБ кратковременный и наращивание ГКО проблемных стран в банках Еврозоны типичная пирамида и пузырь и падать она может громко, самый вероятный сценарий конца этой пирамиды: Кипр (когда банки Кипра строили пирамиды из ГКО Греции, а выходом стали депозиты вкладчиков).
Применение модели Кипра (а к этому идет изменение законов о банкротстве Еврозоны) в масштабах Испании и Италии будет похуже Лемана.

Но это будущее решений ЕЦБ, пока позитив, пирамиды в процессе построения верхушки.
И всё бы было понятно: рост до июня евродоллара, а потом разворот вниз перед заседанием ФРС, решением Конст суда Германии, если бы не маниакальное стремление Драги повторить подвиг Бернанке с низкой доходностью ГКО и одновременным ростом фонд и падением евродоллара.
Отвечая на вопросы в четверг Драги сказал, что не исключает дальнейшее снижение ставок, в том числе ЕЦБ уже готов к снижению депозитной ставки в минус.
Абсолютно понятно, что это попытка вербального управления курсом евро.
Снижение депозитной ставки в минус огромный минус для банковского сектора Еврозоны.
Отрицательная депозитная ставка вызовет отток капитала и пирамида банков Еврозоны на ГКО южных стран рискует завалиться раньше времени, не дождавшись выборов Германии и создания спасительного банковского союза.
И уж конечно данную базуку в виде снижения депозитной ставки в минус Драги не будет применять ранее перехая 1.3711.
Но вербально давить на курс угрозой снижения депозитной ставки могут.
И если рынок поверит: уйдет под 1.274Х с мин целью 1.25.

Особо показательно желание ЕЦБ уронить евро любой ценой было видно в пятницу, когда утром вышел Новотны и сказал, что он не одобряет снижения депозитной ставки в минус и это вопрос не ближайшего времени.
Евро резко выросло и Новотны поспешил днем того же дня уточнить, что он выразил только своё мнение, а ЕЦБ готово ввести отрицательную депозитную ставку… евро не более резко припал на этом.
И такие случаи стали слишком часты, к сожалению.
Вспомнить рост неделю назад евро к 1,32 и одновременный выход Смаги с комментом, что евро слишком дорог и ЕЦБ пора принимать меры к ослаблению курса евродоллара.

Времена изменились.
При Трише коридор ЕЦБ по евродоллару был 1,20-1,40 и мы большую часть времени крайних 6 лет находились в верхней части этого диапазона или выше, то сейчас политика ЕЦБ направлена на защиту проблемных, южных стран Еврозоны, Меркель в меньшинстве.
А южным странам нужен слабый евро или своя валюта и выход из Еврозоны.
Мало того, если южные страны при росте евро получают компенсацию в виде падения доходностей ГКО, то Франция при росте евро получает не только замедление эконом. роста из-за конкуренции, но и рост доходностей ГКО (пока ГКО Франции из-за рейта считаются гаванью ухода от риска, но это недолго, жду снижения рейта Франции в этом году).
Поэтому в перспективе коридор евро видится в районе 1,10-1,30 и по нему евро уже сейчас достаточно приемлемо для долгосрочных продаж.

К сожалению, хотя и логично предположить рост евро до июня, а потом падение, нельзя исключать, что ЕЦБшники и лидеры стран Еврозоны будут вербально останавливать любой рост евродоллара.
Снижение депозитной ставки в минус достаточная угроза, чтобы отбить любое намерение у инвесторов покупать евро.
Но планировать вербальные атаки на курс евродоллара крайне сложно, хотя выступление Драги в пон-к имеет шанс пролить свет на этот факт.

Выводы: видно окончание роста фонды США и курса евродоллара.
Разворотное время: начало-середина июня 2013.
При наличии усиленного вербального давления со стороны ЕЦБ на курс евродоллара путем угрозы снижения депозитной ставки в минус выше 1.3200 перед падением можно не увидеть.
Если же тема отриц. депозитной ставки отойдет в сторону на время и при любом росте евро не будет вновь подниматься: евродоллар может успеть перед падением ещё раз посетить район 1.3500-1.4000.