ОФЗ. Какие выгоднее на снижении ставки, длинные или короткие?
Все знают, что при снижении ставки ЦБ облигации с более высокой дюрацией (для простой простоты – с более дальним сроком погашения) должны вырасти сильнее. Поэтому под идею смягчения ДКП сейчас популярно покупать ОФЗ 26243 / 26248 / 26238 (дюрация от 6,5 до 7,5 лет)
Однако реальность всегда чуть сложнее (и поэтому интереснее сухой теории). Вот, например, график доходности ОФЗ на начало года и на текущий момент
С начала года ставка ЦБ снизилась с 21% до 20%, хотя были ожидания гораздо более серьезной и быстрой динамики. Результат на графике – максимальное снижение доходности (т.е. рост тела) произошло у облигаций не с максимальной дюрацией, а в диапазоне до 3-х лет
Именно об этом уже не первый раз говорит Максим Орловский на РБК. Если есть желание сыграть на потенциальном снижении ставки ЦБ через ОФЗ, то, возможно, стоит обратить свое внимание не на дальний конец ОФЗ, а напротив на ближне-среднесрочный. Например, 26212 (погашение 19.01.2028), 26236 (погашение 17.05.2028) или 26237 (погашение 14.03.2029). Впрочем, там рядом есть и другие
Сейчас кривая доходности имеет, некоторым образом, не стандартный вид – она инвертирована, т.е. короткие облигации дают большую доходность, чем дальние. При теоретической нормализации ситуации ОФЗ с дюрацией примерно до 3-х лет продемонстрируют более серьезное падение доходности и соответствующий рост тела. Второй график, на мой взгляд, наглядно демонстрирует эту ситуацию
Хотя возможность зафиксировать купонную доходность почти в 14,5% (до налогов) в длинных ОФЗ 26248 (погашение 16.05.2040) для части портфеля выглядит соблазнительно. Но это совсем иная идея, чем переоценка тела на снижении ставки ЦБ
Покупать облигации или нет, решать только вам
На самом деле, знают не все, а только пульсята, потому что им это прямо вдалбливают в голову сотрудники Т-инвестиций, неявно подразумевая упрощенную модель параллельных сдвигов плоской кривой доходности (тогда изменение ключевой ставки будет равно изменению доходности всех облигаций). Вы верно подметили, что реальная ситуация окажется сложнее. Скорее всего, короткие ставки снизятся быстрее длинных.
Когда Вы пишете про снижение доходности и «рост тела» (что за тело такое, наверное, Вы говорите о цене облигации?), то допускаете неточность, прямо увязывая максимальное снижение доходности с максимальным же ростом цены.
Все нужно аккуратно просчитать и учесть дюрацию. Для простоты возьмем бескупонные облигации. Допустим, кривая доходности примет указанный на втором рисунке вид ровно через год. Тогда реализованная доходность годовых облигаций составит примерно 18%, а пятилетних — 19.6% (во втором случае нужно сравнить текущую цену пятилетки по ставке 15.5% и прогнозную цену 4-х летки по ставке 14.5%)
Таким образом, несмотря на то что в приведенном Вами примере короткие облигации дали максимальное снижение доходности, они не обязательно дадут максимальный прирост цены. Дюрация и расчеты важнее и нужнее досужих рассуждений Максима Орловского.
Помню, как осенью 23-го тут активно набирали 238 по лозунгом «зафиксировать высокую доходность надолго» или «прокатиться на снижении ставки».
Закупились на хаях — прокатились на фуях;))