Российские локальные долларовые корпоративные облигации: что будет при возможной девальвации рубля?

С начала текущего года обменный курс рубля к доллару заметно укрепился и теперь многие инвесторы ожидают обратного движения. В связи с этим рассмотрим – насколько будут интересны российские локальные корпоративные облигации в USD. Также протестируем динамику бондов в зависимости от разных значений USD/RUB, и сравним их доходности с рублевыми аналогами. В заключении приведу таблицу ликвидных и потенциально интересных бумаг.

• Два ключевых подхода при работе с локальными валютными облигациями:
• Несколько цифр по корпоративным долларовым облигациям
• Что с мировыми долларовыми ставками?
• Что с внутрироссийскими долларовыми ставками?
• Как увеличить долларовую доходность при помощи фьючерсов Si (USD/RUB) или «вечных» USDRUBF?
• Какая будет доходность коротких долларовых облигаций в рублевом эквиваленте при различных значениях курса USD/RUB?
•  
• Подбираем наиболее интересные локальные долларовые корпоративные облигации
• Выводы

Два ключевых подхода при работе с локальными валютными облигациями:

1. Приобретение с целью обыграть доходности рублевых аналогов при ожидании девальвации рубля:

1. Приобретение с целью получения доходности в валюте, которая выше определенного бенчмарка (например, US Treasuries, UST – далее), то есть игра на спреде с ним. В этом случае валютный обменный курс играет роль лишь одного из факторов влияния, а доходности не сравниваются с рублевыми аналогами.

Судя по всему, российские инвесторы предпочитают в большинстве случаев первый подход. В результате, помимо риска изменения ставки, довольно значим валютный риск. Именно поэтому здесь будет предложена модель оценки долларовых облигаций при различных уровнях USD/RUB.

Несколько цифр по корпоративным долларовым облигациям

Рынок внутренних долларовых облигаций продолжает активно развиваться. В добавление к замещенным евробондам все больше и больше размещается биржевых облигаций, номинированных в USD с расчетами в рублях. В основном это бумаги высококачественных эмитентов с ежемесячными купонами и базой расчетов 365/366 дней (у замещающих – 30/360). По ним, как правило, предлагаются хорошие премии при размещении, что вызывает повышенный спрос инвесторов.

Обращающиеся долларовые корпоративные облигации (без недозамещенных евробондов): $33,3 млрд.

     Из них самый крупный эмитент − Газпром: $8,9 млрд (26,7%);

     Из них замещающие: $17,9 млрд (53,8%).

Что с мировыми долларовыми ставками?

Рассматриваемый сегмент российского долгового рынка по-прежнему остается закрытым. Отсутствие свободного движения капиталов и санкционное давление в значительной степени оторвало локальный рынок от мировых трендов. Это делает сравнение по спредам с UST довольно условным. В то же время американские гособлигации все же остаются ключевым бенчмарком для долларовых ставок.