Коротко о главном

В первом квартале 2013 года доход от высокодоходных облигаций и рынка банковских кредитов составил 2.9% и 2.4% соответственно – это самая слабая доходность с 2008 года. Боле широкие оценки  и исторически низкие доходности дают все основания полагать, что на рынке начинает формироваться пузырь. В то время, как рынок вошёл в завершающуюся  стадию ралли, исторические прецеденты и адаптивная денежно-кредитная политика могут предполагать дальнейшее сужение спрэдов от текущих уровней.
Нынешняя денежно кредитная политика снизила кредитные риски, в то время, как взгляд инвесторов начал фокусироваться на процентных рисках.  В последнем квартале этого года, дюрация облигаций BB выглядела хуже облигаций с плавающей процентной ставкой В на 100 б.п., и судя по всему, что тенденция продолжится.
 Восстановление американской экономики вряд ли будет оборвано, учитываю текущие результаты восстановления рынка недвижимости и сферы занятости. Частный сектор прибавляет по 175 тыс. рабочих мест ежемесячно, что 20% выше, чем в предыдущие периоды восстановления:


Январь и февраль месяцы были самыми лучшими периодами по продажам новых домов с 2008 года:

Учитывая низкий уровень существующей инвентаризации домов, строительство нового жилья должно продолжить свой рост, обеспечивая более высокие темпы занятости по отношению к другим секторам:


Кроме того,  стоимость дома достигла самого высокого уровня с 2007 года, это должно привести к росту потребления. Недвижимость, как правило, крупнейший актив на балансах американских домохозяйств и в отличие от роста стоимости портфеля акций,  увеличение стоимости недвижимости, как правило, рассматривается более постоянный источник богатства.

 
Последние разговоры о нормализации денежно-кредитной политики вызвали беспокойство того, что ралли на долговом рынке подошло к концу, но рынок сейчас не различает нормализацию и ужесточение. Ужесточение относится к повышению процентных ставок ФРС для ограничения роста экономики и её дальнейшего перегрева, и относится к политике, когда монетарные власти уверенны в том, что экономика стала на твёрдый путь восстановления. После пяти предыдущих периоды продолжительной адаптивной денежно-кредитной политики, кредитные спрэды продолжали сужение в четырех случаях после первого повышения ставок ФРС:

Сопоставляя  текущие настроения на рынке с макроэкономическим и денежно-кредитным фоном нынешние условиях очень похожи на  2004 год. В 2004 году, экономика была уже третий год в росте после рецессии 2001 года. В то время, скептики отмечали его, как «безработное восстановление», но, доверие рынка росло, и рисковые активы продолжали свой рост вместе с высокодоходными облигациями и акциями по 17% и 28%, соответственно, в течение последующих трех лет. Как мы позже узнаем, этот период был также ростом пузырей, особенно на рынке жилье. Скорее всего, что рынки пойдут по тому же сценарию, что и тогда.
Важно провести четкое различие между переоценённым рынком и “мыльным пузырём”. В то время как переоценённый рынок теряет значительную часть фундаментальной дешевизны, из-за рыночного шума и откатов, он может оставаться переоценённым в течение продолжительного периода времени. Эти периоды, как правило, называют бычьим рынком. Пузырь активов, с другой стороны, представляет собой рынок, стоимость которого достигается неоправданно высокими ожиданиями. Учитывая, что спрэд облигаций еще на 200 базисных пунктов шире исторического минимума, он (спрэд) продолжит оставаться на нынешнем уровне или будут снижаться в условиях низкой ставки по дефолтам, но шансы на формирование пузыря возрастают по мере того, как долго ФРС сохранит свою адаптивную политику.