Цена дивидендного сюрприза ВТБ

Наблюдательный совет ВТБ дал рекомендацию выплатить 25,6 руб. дивидендов на 1 обыкновенную акцию и котировки улетели в космос. 

Какие подводные камни у этой выплаты и можно ли ожидать дальнейших выплат?

Начну с того, что менеджмент рекомендовал выплатить 50% от чистой прибыли 2024 года (551 млрд руб.). В сумме это 275 млрд руб. Банк сохранил принцип равной доходности и эти 275 млрд руб. распределены на все типы акций (обыкновенные и 2 вида привилегированных).

На обыкновенные акции пойдет 137 млрд руб., на привилегированные 138 млрд руб. От прибыли примерно 25% идет на обыкновенные. 

Дивидендная доходность от 101 руб. — 25,3%

Решение однозначно неожиданное, причем еще в феврале говорили, что планируют рекомендовать 0.

Это вытекает из трудных обстоятельств с достаточностью капитала, которой не хватает. Недавно оценили потребность в капитале на уровне 1,7 трлн руб. к 2029 году. 340 млрд руб. в год надо зарабатывать. 

А тут раз и мы из капитала легким движением руки вычеркиваем 275 млрд руб. Достаточность Н20.0 на 31.03.2025 составляла 9,9%. Дивиденд будет стоить примерно 1,1 п.п. Для сравнения Сбер держал интригу при достаточности 13,3%. 

Причем, обидно, что в презентации был намек, что она сократится. На слайде с прогнозом достаточность 9,5%, при фактических 9,9%. Но я, правда, подумал, что этот прогноз скорректируют. 

В любом случае дивиденд скорее не вытекает из финансового положения компании. Но что изменилось?

Начнем с того, что еще после отчетности в прошлую пятницу менеджмент говорил про возможную допэмиссию. Но тогда это казалось событием более отдаленным.

Комментируя 25,6 руб. текущего дивиденда Дмитрий Пьянов сказал, что менеджмент во-первых видит и учитывает слабую динамику кредитования (не надо столько капитала). А во-вторых учитывает отличные от прибыли источники пополнения капитала. Более подробно должны рассказать позднее, но по всей видимости на повестке у ВТБ:

Выплата дивидендов и примерно в этот же момент допэмиссия. 

Что еще интересного? 

Во-первых, ранее говорили, что дивидендами ВТБ гос-во будет финансировать ОСК (объединенную судостроительную компанию), которая находится под управлением ВТБ.

Во-вторых, на одном из предыдущих звонках менеджмент говорил, что видят возможное снижение доли государства не через продажу их пакета, а через размытие. То есть вполне вероятно, что будущая допэмиссия будет в пользу какого-то другого участника (не исключено, что с госучастием, но не напрямую с гос-вом). 

Мне видится это все непоследовательным — выплата огромного дивиденда, чтобы потом закрыть этот дефицит размытием акционеров. Котировкам помогло, но суть особо не изменилась. 

Банку нужно научиться стабильно зарабатывать, в 1-ом квартале вышло очень неплохо, учитывая что вся, заработанная на ценных бумагах прибыль в капитал ушла. 

Ранее я видел оптимальной ситуацию, где хорошую доходность можно ожидать по итогам 2027 года и далее. Прикидывал исходя из восстановления капитала

Учитывая новые вводные, что дальше возможно размытие давать какие-то оценки преждевременно. Сомневаюсь, что аналогичным образом прогнозную прибыль 2025 году (430 млрд руб), банк сможет распределить. Все остальное оставил без изменений, целевая 120 руб. (+22%), рейтинг 3. 

Текущая щедрость не вытекает из финансового положения. Также на звонке был дан комментарий, что выплата дивидендов была согласована с ЦБ, где также звучала фраза “восполнение капитала”. В предыдущем обзоре писал, что учитывая неплохое восстановление, вопрос списания субордов с повестки должен уйти. Если мы отнимем 1,1 п.п. из достаточности он снова возникает. Но, видимо, уже все источники найдены, поэтому этот вопрос с повестки снова уйдет, только ценой размытия акционеров.

Итого

ВТБ рекомендует щедрый дивиденд, но ценой будущего размытия акционеров. Пока никаких подробностей нет. 

Банк живет с острой необходимостью в капитале. Оценивает свою потребность в 1,7 трлн к 2029 году. 

Отмечу, что темпы кредитования низкие, что оказывает позитивное влияние на достаточность в моменте. Но на звонке сказали будут рассматривать возможность рыночного привлечения, чтобы компенсировать дивиденд. 

Доходность почти 26% (25,6 руб. на акцию), но она разовая, потому что каждый год платить дивиденды, чтобы потом их привлекать обратно на рынке весьма странная практика. 

ВТБ был и остается одним из самых дешевых банков, но чтобы говорить о привлекательности, нужно чтобы дивиденд был стабильный или хотя бы просматривался на горизонте 1-2 года. В текущей ситуации так говорить преждевременно. Пока государство достало деньги из банка, а банк хочет их возместить. 

Не забудьте подписаться на telegram-канал Mozgovik Research,
чтобы бесплатно и своевременно следить за тем, о чём пишут аналитики Mozgovik’a.

Последний пост от 17 июня доступен для подписчиков:
«Возможно ли повторение дивидендного сюрприза в ВТБ?»