Завьялов Илья (Point Pay) про эпоху тарифов.
Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Этап 1
Тарифы — это плата за импорт. После Brexit покупка итальянской футбольной атрибутики в интернет-магазине AC Milan внезапно обошлась мне гораздо дороже (курьер UPS не отдавал товар, пока я не заплатил сбор). Но все не так просто. В принципе, экспортер может компенсировать тариф, снизив цену на свой товар на рынке с тарифами. И обменный курс тоже может скорректироваться. В случае американских тарифов курс доллара обычно повышается, что также компенсирует часть воздействия тарифа (укрепление доллара снижает цены на американский импорт). Американские чиновники считают, что экспортеры поглотят весь тариф, потому что они «устанавливают цены на рынке». К сожалению, доказательств, подтверждающих эти утверждения, не так много. (А во времена Трампа 1.0 все было иначе).
Этап 2
Предположим, что экспортеры и рост курса валют не поглощают тариф. Что произойдет дальше? Тарифы могут применяться как к готовой продукции, так и к производственным ресурсам/промежуточным продуктам. Часто американская компания — оптовик, розничный продавец или производитель — стоит между импортом и конечным потребителем. Она может либо абсорбировать тариф в своей марже, либо переложить его на потребителей, повысив свои цены. Если тариф перекладывается, то следует ожидать, что цена на данный товар вырастет на всю сумму тарифа. Непосредственное влияние на ИПЦ зависит от общего изменения (взвешенной) тарифной ставки, умноженной на долю импортных товаров в ИПЦ. Если компании не смогут оплатить тариф, их маржа снизится, что, в крайнем случае, может привести к финансовому кризису. Недавний опрос ФРС Ричмонда свидетельствует о том, что большинство компаний планируют переложить расходы на тарифы Трампа. Некоторые намерены поднять цены даже больше, чем тарифы...
Этап 3
Как потребители отреагируют на повышение цен? У них есть два варианта: либо продолжать покупать те же товары в тех же количествах по новым (более высоким) ценам, либо переключиться на более дешевые (отечественные) альтернативы. (Поскольку товары AC Milan внезапно стали намного дороже, я проникся симпатией к своей местной команде Crystal Palace — даже не шучу!) Если потребители переключатся, они смогут ослабить влияние тарифа на «истинный» уровень инфляции. Если же они не переключатся, то у них останется меньше располагаемого дохода для покупки других товаров и услуг (если только они не сократят свои сбережения, но это не то, что можно делать вечно). Инфляция будет расти, а реальные доходы снижаться. В реальности избежать скачка ИПЦ будет сложно по двум причинам. Во-первых, весовые коэффициенты в ИПЦ фиксированы, а значит, потребительские «переключения» не будут отражены в индексе — не сразу. А во-вторых, во время предыдущей торговой войны американские производители часто поддерживали рост цен своих (обложенных тарифами) конкурентов, а значит, у потребителей все равно не было стимулов для переключения.
Стадия 4
История может закончиться на третьей стадии. Уровень цен постоянно выше, а реальные доходы потребителей постоянно ниже — по крайней мере, по сравнению с контрфактическим вариантом без тарифов. Но также возможно, что потребители попытаются защитить свою реальную покупательную способность, требуя повышения заработной платы. А компании, которые удовлетворяют эти требования, будут испытывать дополнительное давление на издержки, что означает, что они столкнутся с еще одной дилеммой: повышать ли цены снова или смириться с более низкой маржой. Это и есть печально известная «спираль роста цен и заработной платы», которая является предметом кошмаров центральных банков. Центральные банки захотят избежать такой динамики любой ценой. Если рабочим удастся добиться значительного повышения зарплат, следует ожидать, что власти снова начнут повышать процентные ставки. В крайнем случае, может потребоваться вызвать рецессию, чтобы предотвратить «спиральный» рост зарплат и цен.
Компании планируют переходить на тарифы Трампа.
Как тарифы повлияют на инфляцию в США?
В качестве хорошего приближения, особенно в краткосрочной перспективе, лучше всего использовать подход «просто заплати» к моделированию тарифов: предположим, что нет никаких компенсаций со стороны экспортеров/укрепления доллара, американские ритейлеры передают все тарифы, а потребители продолжают покупать. По данным Budget Lab, план Трампа по взаимным тарифам повысит эффективную тарифную ставку примерно на 14% пп. Поскольку около 25% потребительских товаров импортируется, а товары составляют треть общего ИПЦ, это означает, что после введения тарифов следует ожидать роста инфляции в США примерно на 1,3% пп. (14 x 0,25 x 0,33). Для сравнения, это эквивалентно 15-процентному скачку цен на энергоносители. Не конец света, но определенно что-то, что заметят потребители и, что более важно, центральные банкиры. Наши экономические прогнозы предполагают, что Трамп не пойдет на «полную взаимность», а предпочтет увеличить эффективную тарифную ставку примерно на 10% (из них 3,3% уже произошло). На графике 3 показан базовый уровень, включающий «некоторые взаимные тарифы» — оранжевые столбики, но исключающий красные столбики. Это привело бы к несколько меньшему росту инфляции в США — примерно на 0,8% п. п..
Как могут измениться тарифы 2.
Потенциальное влияние на инфляцию в США.
Могут ли тарифы привести к дефляции в долгосрочной перспективе?
Снизить инфляцию в краткосрочной перспективе с помощью тарифов практически невозможно. Индекс потребительских цен, скорее всего, подскочит, причем на всю сумму тарифа. Однако в долгосрочной перспективе картина усложняется, и могут появиться некоторые дезинфляционные силы:
- Если потребители будут платить более высокие цены за товары, облагаемые тарифами, у них будет меньше доходов, которые они смогут потратить на другие товары и услуги. Спрос на все остальное снизится, что создаст мягкую (компенсирующую) дефляционную силу. Единственная проблема, конечно, заключается в том, что компании обычно не снижают свои цены; скорее, они склонны повышать их медленнее. Постепенной дезинфляции в нетарифных товарах будет недостаточно, чтобы компенсировать дополнительную инфляцию в тарифных товарах — и общий ИПЦ все равно будет расти.
- Если американские компании не смогут перекладывать тарифные цены и будут вынуждены компенсировать их за счет своей прибыли, то в конечном итоге они могут оказаться в затруднительном финансовом положении, что приведет к сокращению рабочих мест и даже банкротству. Не стоит забывать и о тех американских производителях, которые являются частью длинных сложных цепочек поставок, поскольку они будут нести дополнительные расходы каждый раз, когда их продукция пересекает границу США. А ответные тарифные меры со стороны торговых партнеров Америки еще больше подорвут рентабельность американских производителей.
- Повышение конкурентоспособности может подтолкнуть отечественных производителей к увеличению выпуска тарифицируемых товаров — положительная реакция предложения, которая сдержит инфляционное воздействие тарифов. Это аргумент Майкла Петтиса (см. также ниже).
Мы не очень верим в такие аргументы; в лучшем случае они объясняют, почему тарифы могут вызвать разовое увеличение ИПЦ США, а не устойчивый рост инфляции. Но цены все равно растут.
Транзитный эффект или эффект второго круга?
Грядущее давление на американских потребителей.
