Электроэнергетика. Великая депрессия по-русски

Так как, на дворе 4 апреля, весь сектор электроэнергетики уже отчитался по РСБУ (срок подачи годовой бухгалтерской отчётности НК установлен — 31 марта). Я писал цикл статей, посвящённый электроэнергетике, он назывался «Выбираем объекты для инвестирования в секторе электроэнергетике». До сектора сетей я не добрался по ряду причин. Но планы по мониторингу и инвестиционному анализу электроэнергетики не оставил. Решил проанализировать сектор, через призму отчётностей компаний сектора по РСБУ. Итак, начну с генерации:
Рисунок Генерация, отчётность компаний по РСБУ за 2012 год
 
За прошедший год в этом сегменте ушли с торгов 6 компаний. Из, оставшихся проанализировано 17, 1 компания до сих пор не опубликовала репорт. Из 16: 6 компаний ухудшили свои показатели, 5 компаний убыточны, 7 компаний показали результат лучше прошлого года (если не брать эффект от объединения ОГК2 и ОГК6, тогда 6). Самая дорогая компания по мультипликатору Р/Е 2012 ТГК-2, самая дешёвая ОГК-2. По размеру капитализации самая крупная Русгидро ( прошу обратить внимание, что Е.он Россия скоро догонит Русгидро по капитализации и это при том, что первая управляет 4 станциями, а последняя несколькими десятками). Моё мнение по этому сегменту: можно смело покупать Е.он как долгосрочную ставку на сегмент производства электроэнергии
Рисунок мультипликаторы в сегменте генерация

В сетях уже картина с результатами 2012 года похуже. Проанализировано 13 компаний. Из них, только 3 компании смогли показать результат лучше прошлого, да и то по МРСК СК боольшие сомнения в адекватности отчётности. 4 компании из сектора убыточны по итогам 2012 года. 10 компаний показали ухудшение результатов деятельности по сравнению с 2011 годом. Самая дорогая компания по мультипликатору Р/Е 2012 – это МРСК СЗ, самая дешёвая по этому показателю МРСК СК. Самая капитализированная компания из этого сегмента ФСК ЕЭС. Что касается холдинга. Я для некоторого упрощения представил, что доля холдинга в каждой МРСК составляет 50% (хотя это не везде так, например в Ленэнерго только 47%, если меня не подводит память) тогда по сумме составных частей холдинг должен стоить $2,74 млрд, а стоит факт $2,173, т.е. дисконт к сумме составных частей 20%. Я думаю, что это маленький дисконт с учётом того, что сам холдинг убыточен.
В сегменте сетей я выбираю для долгосрочных инвестиций МОЭСК и МРСК Центра
Рисунок Сети, отчётность компаний по РСБУ за 2012 год
 
Рисунок мультипликаторы в сегменте сети
 
Сбытовые компании, конечно, самые мрачные! 21 компания представлена (я не стал приводить цифры, сколько компаний ушло с инвестиционных радаров биржевиков, так как они оттуда позорно сбежали). Из 21, по 8 компаниям до сих пор нет данных, что показывает определённое отношение к инвестиционному сообществу. Остальные 13: 11 компаний результаты хуже 2011 года (и довольно существенно ухудшились фин показатели), 2 компании показали улучшение своего самочувствия. Самая дорогая по мультипликатору Р/Е 2012 – это «Удмуртская энергосбытовая компания», самая дешёвая «Ульяновскэнерго».  В виду высоких рисков дальнейшего ухудшения показателей в сбытах меня никто не смог заинтересовать.
Рисунок Сбытовые компании, отчётность компаний по РСБУ за 2012 год
 
Рисунок мультипликаторы в сегменте сбыты
 
А, вообще, при инвестициях в сектор никогда не стоит забывать:
А) цена на товар здесь регулируемая
Б) цена регулируемая, самым непредсказуемым регулятором в Европе
В) сектор всё ещё нуждается в серьёзной инвестиционной нагрузке
Д) сектор столкнулся с системной проблемой взаимных неплатежей
Е) сектор цикличен и зависит от стадии траектории экономики